业绩受行业周期影响短期承压，多款新品进展顺利值得关注

投资要点 事件：公司发布2023年年报及24年一季报，全年实现收入5.1亿元（-31.5%）; 实现归母净利润-3.3亿元（-736.6%）；其中单23Q4实现收入1.1亿元（-56.3%）； 归母净利润-1.2亿元（-475.4%）。24Q1公司实现收入1.2亿元（+1.6%）；归母净利润-0.8亿元（-3.6%），业绩短期承压，修复逐步开启。 23年业绩受行业周期影响承压，24Q1业绩环比向好。2023年，公司受到行业周期变化等多重影响，业绩受压。公司优化销售渠道管理，积极开拓市场，加速研发迭代，24Q1营收和归母净利润环比皆有上涨。1）分业务来看，23年全年工控类芯片/信息化类芯片/解决方案分别实现收入1.6/0.9/2.5亿元，分别同比下降41.2/51.3%/8.1%。2） 利润率方面 ，公司毛利率和净利率分别为36.1%/-65.2%，毛利率下降11.0pp，主要系产品销量减少导致单颗产品固定成本分摊额上升，叠加公司为拓展市场部分产品价格承压所致。3）费用率方面，23年公司销售/管理/研发费用率分别为21.0%/25.2%/84.0%， 分别上涨8.8pp/11.4pp/41.6pp。公司管理费用增加2565.8万元，主要系知识产权诉讼和相关仲裁费用增加所致，扣除该类费用后管理费用与上年度基本持平。公司积极拓展市场，持续加大研发投入，23年研发费用为4.3亿元，同比增长35.7%。 4）现金流量方面，2023公司经营活动现金流净额为-4.1亿元，同比增长46.6%。 24Q1公司经营活动现金流净额为-0.1亿元，环比增长93%。 产品多点开花，多款新品进展顺利值得关注。报告期内，公司推出3A6000，突破多线程技术，性能达到第10代四核酷睿水平，成本大幅降低；3C6000交付流片，突破片间互联技术；32核芯片3D5000完成产品化工作，3D5000双路、四路服务器完成验证。电子政务市场调整停滞时，公司服务器和终端板卡收入仍大幅增加；此外，龙芯第二代图形处理器核LG200基本完成硅前验证，支持图形加速、科学计算加速及AI加速。龙芯产品多点开花。 积极应对市场低迷，解决方案带动芯片销售。报告期内，公司积极应对电子政务市场调整停滞，研制白牌服务器和云终端产品，部分抵消电子政务市场停滞引起的销售收入降低。此外，公司在聚焦电子政务和安全应用领域信息化的同时，积极开拓电信、能源等重点行业，提高营销效率。公司通过产品性能及性价比的提升，叠加不断优化的生态兼容能力，提高自身在政策性市场的竞争力。 23年传统电子政务市场处于调整停滞期，龙芯信息化领域的CPU销售数量收入大幅下降，但服务器和终端板卡的收入大幅增加。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年营收分别为8/10/13亿元，未来三年复合增速有望达到37.1%。考虑公司产品性价比及性能较有竞争力，新品推出有序进行，放量在即，我们维持公司“买入”评级。 风险提示。产品研发进度不及预期、信创市场恢复不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：工业控制及仪表芯片。工控类芯片一直作为公司主要收入来源，公司着重发力轨交/电力领域，23年主力产品为2K1000及2K1500，24将推出2K3000，带来收入增量。 我们预计24-26年公司工业控制及仪表芯片订单增速分别为13.0%/24.9%/26.8%，毛利率分别为76%/77%/77%。 假设2：信息化类芯片。受信创市场政策推行不及预期等影响，公司信息化类芯片销量有所下降。23年，公司主力产品仍为3A5000；23年11月，公司推出新一代通用处理器3A6000，在性能和性价比方面有较强竞争力，随着24年3A6000正式量产以及信创市场的逐步恢复，公司信息化类芯片有望收入有望修复。我们预计24-26年信息化类芯片订单增速分别为252%/33%/35%，毛利率分别为20%/30%/40%。 假设3：解决方案。23年该业务增速客观，主要系服务器板卡销量较好及云终端板卡已小批量出货所致。云终端板卡作为公司的重点发展方向之一，未来放量有望为公司注入成长动力。我们预计24-26年解决方案订单增速分别为13.0%/22.0%/24.0%，毛利率分别问36%/43%/48%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为7.9亿元（+56.5%）、10.1亿元（+27.2%）和13.0亿元（+29.6%），归母净利润分别为-1.1亿元（66.0%）、0.7亿元（+159.5%）、1.3亿元（+95.7%），EPS分别为-0.28元、0.17元、0.32元，对应PS分别为45倍、35倍、27倍。 表2：可比公司估值 综合考虑业务范围，我们选取了寒武纪-U作为可比公司；由于公司受外部环境及行业需求疲软影响较大，盈利能力表现较为波动，我们采取PS估值法进行可比公司估值。2024年寒武纪-U对应PS为48倍。公司自创立以来一直坚持自主研发道路，致力于打造独立于Wintel和AA生态的自主生态体系，推出自主指令系统LoongArc h，并掌握了处理器核及IP核设计的核心技术，在操作系统和基础软件领域已经实现较高程度的核心技术自主创新。24年公司3A6000将正式量产，此外3C6000及2K3000等多款新品有望推出并为公司带来增量。考虑公司坚持“点面结合”方针，在持续提高通用CPU性价比、完善龙架构软件生态的同时，结合特定应用需求，定制专用芯片和解决方案，开放市场竞争，我们维持公司“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期、信创市场恢复不及预期等风险。