业绩受集采执行影响有所承压，研发投入保持高强度

2024年上半年公司业绩受国家集采影响有所承压，营收3.80亿（-29.7%），归母净利润0.79亿（-37.3%），扣非归母净利润0.66亿（-40.3%）。二季度业绩显著下滑，环比下降28.7%（营收）和56.8%（净利润），主要因高值耗材集采落地执行，包括运动医学和人工关节价格调整。外销业务表现亮眼，收入1.55亿，占比40.7%。

毛利率71.5%（-0.9pp），净利率20.8%（-2.5pp）有所下滑，管理费用率提升2.1pp，研发费用率提升4.0pp。经营性现金流净流出0.69亿，主要因销售回款减少及职工支付增加。截至6月末，货币资金12.78亿。

研发投入0.68亿（-9.3%），占营收17.8%。上半年获批上市股骨头重建棒、钽金属填充块，成为国内首家掌握化学气相沉积制造多孔钽金属植入物的企业；取得膝关节/髋关节手术导航系统注册证，为国内首个骨科手持机器人系统。此外，脊柱、运动医学和口腔领域产品陆续获批，产品组合不断丰富。

投资建议：下调2024-26年收入预测至11.20/13.49/16.11亿（-7.4%/20.5%/19.4%），归母净利润2.50/2.99/3.56亿（-10.0%/19.7%/18.9%），对应PE 17/14/12倍。公司巩固关节假体龙头地位，运动医学、PRP、口腔等新管线有望成为增长点。集采风险逐步出清，维持“优于大市”评级。

风险提示：关节和新产品放量不及预期、市场竞争、集采续约降价。