奶油及酱料延续高增，渠道结构持续优化

核心观点与关键数据

立高食品2025年前三季度业绩表现稳健，营收和净利润均实现双位数增长。冷冻烘焙食品和烘焙食品原料收入占比高，其中稀奶油和酱料产品增长显著，新零售渠道占比提升明显。成本短期上升主要受进口乳制品采购成本影响，但公司费用管控有效，盈利能力保持稳健。

业绩表现

• 2025年前三季度：营收31.45亿元（同比增长15.73%），归母净利润2.48亿元（同比增长22.03%），扣非归母净利润2.42亿元（同比增长26.63%）。
• 2025年Q3：营收10.75亿元（同比增长14.82%），归母净利润0.77亿元（同比增长13.63%），扣非归母净利润0.76亿元（同比增长14.17%）。
• 产品收入结构：冷冻烘焙食品占比约55%（同比增长近10%），烘焙食品原料占比约45%（同比增长约24%），其中稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35%。
• 渠道结构：流通渠道占比约48%，商超渠道占比约30%（同比增长约30%），餐饮、茶饮及新零售等创新渠道占比约22%（合计同比增速约40%）。

成本与费用

• 2025年Q3毛利率28.94%（同比下降2.40pcts），主要受进口乳制品采购成本影响。
• 费用率：销售费用率9.52%（同比-1.00pcts），管理费用率5.35%（同比-1.54pcts），研发费用率3.53%（同比-0.07pcts），财务费用率0.23%（同比-0.11pcts）。
• 2025年Q3归母净利率7.03%（同比下降0.11pcts），降幅较毛利率更小，盈利能力稳健。

投资建议

• 调整后2025-2027年预期：营收分别为44.59、50.37、55.80亿元（同比增长16%、13%、11%），归母净利润分别为3.50、4.18、4.83亿元（同比增长31%、19%、16%），EPS分别为2.07、2.47、2.85元。
• 估值：对应PE为19.7倍、16.5倍、14.2倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动超预期
• 新客新品拓展不及预期
• 食品安全事件