二季度业绩延续高增，订单结构持续优化

证券研究报告|2024年11月19日 核心观点公司研究·财报点评 前三季度净利润同比+101%，盈利能力显著提升。前三季度公司实现营收9.34 亿元，同比+33.57%；归母净利润2.38亿元，同比+101.01%。前三季度公司毛利率48.86%，同比+2.77pct；净利率25.51%，同比+8.56pct。 三季度业绩同比+166%，净利率同比大增。三季度公司实现营收3.64亿元， 同比+40.84%，环比+10.35%；归母净利润0.98亿元，同比+166.07%，环比 +19.27%。三季度公司毛利率49.21%，同比+3.80pct，环比-0.94pct；净利率26.90%，同比+12.66pct，环比+2.01pct。 前三季度新增订单同比+30%，多措并举推动盈利能力持续修复。前三季度公司新增订单同比增长30%左右，其中海外市场增速高于国内。2022年公司积极拓展非风电领域造成三项费用增加，2022-2023年净利率水平有所下降，随着新业务前期拓展工作的逐步完成，以及相关产品的持续降本控费，2024年以来公司净利率逐步回升。 大载荷与齿轮齿条升降机订单占比达30%，大型化助力单台价值量提升。2023年公司大载荷与齿轮齿条升降机新签订单金额约占升降机20%；2024年前三季度大载荷与齿轮齿条升降机新签订单占升降机30%以上。随着大型化后塔筒高度和混塔应用占比的持续提升，大载荷与齿轮齿条升降机市场需求快速增长，风机升降设备单台价值量有望提升。 公司持续推进全球布局，美国贸易制裁风险可控。公司在德国、美国、印度、日本、巴西等地已经设有全资子公司，风电业务遍布全球，2024年上半年海外收入占比超50%。风电升降设备属于利基市场，且公司在美国市占率较高，未来加征关税可能性较小。 非风电领域快速增长，前三季度收入远超23年全年。公司持续拓展非风电领域，2023年收入约1300万元，同比增长6倍多；2024年前三季度公司非风电领域收入已接近去年全年的2倍，同比增长近3倍。 风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司新增订单和盈利修复，上调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.34/4.28/5.55亿元（原预测值为3.07/3.91/5.30亿元），当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 799 1,105 1,410 1,818 2,229 (+/-%) -9.5% 38.2% 27.6% 28.9% 22.7% 净利润(百万元) 155 207 334 428 555 (+/-%) -33.0% 33.3% 61.4% 28.2% 29.8% 每股收益（元） 0.73 0.97 1.57 2.01 2.61 EBITMargin 12.5% 14.5% 21.8% 22.8% 24.5% 净资产收益率（ROE） 7.3% 9.3% 13.7% 15.6% 17.8% 市盈率（PE） 38.6 28.9 17.9 14.0 10.8 EV/EBITDA 57.3 36.9 20.9 15.4 11.5 市净率（PB） 2.77 2.59 2.32 2.06 1.80 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电力设备·风电设备 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价28.17元 总市值/流通市值5987/5987百万元 52周最高价/最低价47.25/20.39元 近3个月日均成交额132.05百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中际联合（605305.SH）-海外业务快速增长，盈利能力持续提升》——2024-08-29 《中际联合（605305.SH）-风电高空设备领先企业，高塔应用与国际化助力长期发展》——2024-04-07 中际联合（605305.SH） 三季度业绩延续高增，订单结构持续优化 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 前三季度净利润同比+101%，盈利能力显著提升。前三季度公司实现营收9.34亿 元，同比+33.57%；归母净利润2.38亿元，同比+101.01%；扣非净利润2.15亿元，同比+108.27%。前三季度公司毛利率48.86%，同比+2.77pct；净利率25.51%，同比+8.56pct。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 三季度业绩同比+166%，净利率同比大增。三季度公司实现营收3.64亿元，同比 +40.84%，环比+10.35%；归母净利润0.98亿元，同比+166.07%，环比+19.27%；扣非净利润0.92亿元，同比+174.33%，环比+28.58%。三季度公司毛利率49.21%，同比+3.80pct，环比-0.94pct；净利率26.90%，同比+12.66pct，环比+2.01pct。 前三季度新增订单同比+30%，多措并举推动盈利能力持续修复。前三季度公司新增订单同比增长30%左右，其中海外市场增速高于国内。2022年公司积极拓展非风电领域，短期造成三项费用的快速增加，使得2022-2023年净利率水平有所下降，但随着新业务的前期拓展工作逐步完成，以及相关产品的持续技术改进和降本控费，2024年以来公司净利率逐步回升。 大载荷与齿轮齿条升降机订单占比达30%，大型化助力单台价值量提升。2023年公司大载荷升降机和齿轮齿条升降机的新签订单金额约占升降机的20%左右；2024年1-9月，公司新签订单中大载荷升降机和齿轮齿条升降机占升降机的30%以上。随着大型化后风机塔筒高度和混塔应用占比的持续提升，大载荷与齿轮齿条升降机市场需求快速增长，风机升降设备单位价值量有望提升。 公司持续推进全球布局，美国贸易制裁风险可控。公司在德国、美国、印度、日本、巴西等地已经设有全资子公司，风电业务遍布全球，2024年上半年海外收入占比超50%。风电升降设备属于利基市场，且公司在美国市占率较高，未来加征关税可能性较小。 非风电领域快速增长，前三季度收入远超23年全年。公司持续拓展非风电领域的产品，2023年非风电领域收入约1300万元，同比增长6倍多；2024年前三季度公司非风电领域收入已接近去年全年的2倍，同比增长近3倍。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司前三季度新增订单和盈利能力修复情况，上调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.34/4.28/5.55亿元（原预测值为3.07/3.91/5.30亿元），当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值 EPS PE ROE 投资评级 亿元23A 24E 25E 23A 24E 25E （23A） 605305.SH 中际联合 28.17 600.97 1.57 2.01 28.9 17.9 14.0 9.0 优于大市 603338.SH 浙江鼎力 53.73 2723.69 4.20 5.05 14.6 12.8 10.6 20.8 - 000157.SZ 中联重科 6.98 5700.40 0.47 0.61 17.5 14.9 11.4 6.2 - 603606.SH 东方电缆 54.34 3741.45 1.83 2.74 37.5 29.7 19.8 15.9 - 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：可比公司均采用Wind一致预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1485 887 1500 1500 1506 营业收入 799 1105 1410 1818 2229 应收款项 374 522 425 548 672 营业成本 450 595 759 977 1197 存货净额 185 236 291 375 459 营业税金及附加 4 9 8 11 13 其他流动资产 43 57 53 68 84 销售费用 111 150 141 178 201 流动资产合计 2232 2522 3070 3296 3530 管理费用 62 96 106 127 145 固定资产 107 115 155 191 225 研发费用 72 95 89 109 127 无形资产及其他 143 138 129 120 110 财务费用 (35) (32) (15) (6) (12) 其他长期资产 22 45 85 73 67 投资收益 20 22 30 30 30 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (2) (6) (5) (5) (5) 资产总计 2504 2821 3438 3679 3932 其他收入 20 32 30 36 42 短期借款及交易性金融负债 1 4 469 278 0 营业利润 171 233 373 478 620 应付款项 196 306 208 268 328 营业外净收支 0 (0) 0 0 0 其他流动负债 57 81 50 64 77 利润总额 172 233 373 478 620 流动负债合计 329 490 840 756 584 所得税费用 16 26 39 50 65 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 12 23 18 18 18 归属于母公司净利润 155 207 334 428 555 长期负债合计 12 23 18 18 18 现金流量表（百万元 2020 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 341 513 859 774 602 净利润 155 207 334 428 555 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 (1) (1) 0 0 0 股东权益 2163 2307 2579 2907 3334 折旧摊销 11 16 20 23 25 负债和股东权益总计 2504 2821 3438 3680 3935 公允价值变动损失 0 (6) 0 0 0 财务费用 (35) (32) (15) (6) (12) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 97 (77) (50) (120) (122) 每股收益 0.73 0.97 1.57 2.01 2.61 其它 (24) (40) (50) (37) (44) 每股红利 0.22 0.29 0.47 0.60 0.78 经营活动现金流 239 98 254 293 415 每股净资产