结构优化利润高增,产品渠道双轮驱动-公司事件点评报告

核心观点与关键数据

• 产品结构优化，利润显著提升：2025Q3公司毛利率同增6个百分点至28.18%，主要得益于核心原材料采购国产化和高毛利奶酪品类收入占比提升；销售费用率和管理费用率分别同增2个百分点和1个百分点至17.48%和6.49%，主要因营收下滑；净利率同增3个百分点至3.09%。
• 奶酪产品多元布局，人群破圈延拓边界：2025Q3公司奶酪和贸易业务持续高增，收入同比分别增长22%和37%，液态奶受行业供需失衡影响下滑38%；公司针对不同客群推出多样化产品，如成长杯、奶酪小粒、奶酪小三角及人参酪乳等。
• 直营业务表现亮眼，B+C渠道协同发展：2025Q3公司直营收入同比增158%，主要因资源倾斜投放电商渠道；B端主攻西式快餐、茶咖、烘焙等五大客户群，与头部企业建立战略合作；C端精耕现有终端网点，并发力零食量贩、会员超市等新兴渠道。

研究结论

• 公司作为奶酪头部企业，通过产品结构优化和渠道协同发展，盈利能力持续提升；看好公司开拓常温奶酪棒市场、B端与C端渠道共振、以及费用管控措施，预计2025-2027年EPS分别为0.46/0.65/0.85元，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、原材料价格上涨、新品推广不及预期、渠道建设不及预期等。

财务预测

• 收入与利润：2025-2027年主营收入预计分别为5.44亿、6.23亿、7.21亿元，同比增长12.4%、14.5%、15.6%；归母净利润预计分别为2.33亿、3.32亿、4.35亿元，同比增长105.3%、42.3%、31.1%。
• 盈利能力：预计毛利率将逐步提升至31.2%，净利率至6.0%，ROE至8.2%。
• 资产负债表：预计2027年资产总计达9.11亿元，负债合计3.78亿元，资产负债率41.5%。
• 现金流量表：预计2027年经营活动现金净流量为5.24亿元，投资活动现金净流量为1.22亿元，筹资活动现金净流量为-0.26亿元，现金流量净额为0.62亿元。