Q3营收稳健增长，持续关注ASIC及存储模组全链条布局

天山电子（301379.SZ）光学光电子 2025年11月03日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：康丽侠执业证书编号：S0740525040001Email：kanglx@zts.com.cn 报告摘要 25Q3营收稳健增长，利润略下滑。 1）25Q1-Q3：营收13.38亿元，yoy+26%；归母净利润1.13亿元，yoy+8%；扣非1.03亿元，yoy+15%；毛利率20.3%，yoy-1pcts；净利率8.4%，yoy-1pcts。 总股本(百万股)198.24流通股本(百万股)127.33市价(元)28.96市值(百万元)5,741.14流通市值(百万元)3,687.58 2）25Q3：营收4.83亿元，yoy+21%，qoq+5%；归母净利润0.38亿元，yoy-5%，qoq-3%；扣非0.34亿元，yoy-7%，qoq-3%；毛利率19.6%，yoy-3pcts，qoq-1pcts；净利率7.9%，yoy-2pcts，qoq-1pcts。 复杂模组、车载电子智能终端持续成长，聚焦高端产线的灵山基地逐步推进建设。 1）复杂模组：目前已经开始小批量供货，相较2024年实现从零到一的突破。复杂模组是从单一显示模组向集成主控板、结构件、软件系统等构建起一体化解决方案，构建了覆盖智能家居等多场景的立体化产品矩阵。 2）车载电子：2025H1公司车载电子业务保持快速增长，核心客户包括比亚迪、东风、五菱、长安等，车载产品毛利率保持稳定，公司持续推进智能化与高端化产品布局，逐步释放产能并深化客户合作。新技术产品，如LC可变光防眩后视镜模组，有望助力业务升级。 3）檀圩与灵山基地：双基地协同释放产能效应。檀圩基地定位单色液晶显示模组与显示屏的柔性化生产中心，2024年已实现稳定满产。灵山基地聚集大尺寸TFT车载及复杂模组。公司正通过产线搬迁与设备升级，加速高附加值产品的产能释放，实现双基地协同。 公司积极配合天链芯、新存科技进行ASIC+企业级存储模组的全链条布局。 行业端：ASIC+企业级存储具备广阔成长空间。 1）头部厂商加速布局ASIC芯片。端侧AI推理需求高速增长，推动ASIC成为主流架构。海外巨头率先推出自研芯片，国内厂商快速跟进，市场处于快速成长阶段。 相关报告 1、《天山电子深度：主业稳健成长，ASIC及 存 储 模 组 全 链 条 布 局 》2025-09-30 2）AI与数据中心持续拉动企业级SSD需求。AI大模型与数据中心建设，驱动企业级SSD需求快速提升。IDC预测，2029年全球企业级SSD市场规模将达396亿美元，中国市场预计达91亿美元，成为下一代数据中心的重要基础设施。 3）PCM成为新型高性价比存储方案。PCM兼具非易失性、高速读写和适中的成本，可有效填补DRAM与NAND之间的性能空白。目前已在服务器、AI和云计算领域实现商业化应用，具备良好的扩展潜力。 公司通过武汉鼎典产业基金投资新存科技、天链芯，构建“芯片研发-模块制造-应用落地”的全链条布局，共同推进ASIC+企业级存储模组的产业闭环。 1）天链芯：天链芯专注研发ASIC芯片、企业级存储主控芯片及相关模组，天山电子合计间接持股45%。天链芯首创国内CXL近存计算架构，将数据查询与计算任务从CPU卸载至存储端，使AI训练与推理显著性能加速，近期与隼瞻科技合作，规划引入RISC-V架构控制器并已完成技术适配，预计下一代产品功耗降低25%，延迟缩短18%，更好支撑AI大模型的端侧部署。 2）新存科技：新存科技由长江存储孵化，聚焦PCM芯片设计、研发与制造，推动国产高性能存储器产业化，天山电子合计持股2%。新存科技近日推出新一代内存级存 储芯片NM111，采用全自主知识产权三维集成技术，性能和可靠性方面全面提升，耐久度较前作提升超10倍，抗干扰能力大幅增强，可满足客户各种内存应用场景需求，凭借64GB超大容量、低延迟及高耐久性达到国际领先水平。 投资建议：考虑到公司主营业务稳健增长，同时布局算力ASIC芯片及企业级存储模组（SSD+PCM）等新领域，具备稀缺性和高成长性。预计25-27年归母净利润1.60/2.40/3.61亿元，PE为38/25/17倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：股权转让进度不及预期等、下游需求不及预期、新品推出不及预期等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。