公司介绍
公司深耕专业显示领域，从黑白显示屏模组拓展到彩色显示屏模组，产品差异化、定制化、多元化。公司客户覆盖智能家居、工业控制及自动化、智能金融数据终端、通讯设备、民生能源、健康医疗、车载电子、消费电子等领域，客户结构分散。公司拥有檀圩基地和灵山基地双产研基地，聚焦高端产线的灵山基地逐步推进建设。
公司业绩增长稳健，近5年营收CAGR约24%，归母净利润CAGR约33%。公司未来将持续聚焦复杂模组与车载电子智能终端，目前已在智慧串口显示模组、LC可变光式防眩后视镜模组取得研发进展，也已与头部车企客户形成配套合作。复杂模组与车载模组有助于改善产品结构与提高客单价，主要系其工艺更复杂、功能集成度更高，复杂模组价值量是传统模组的数倍，21-24年公司整体产品单价从9.7提升至14.6元/个，CAGR14%。
公司董事长及其一致行动人持股31%，股权激励充分。公司借助产业基金推动产业链生态协同，通过武汉鼎典产业基金投资新存科技、天链芯，构建“芯片研发-模块制造-应用落地”的全链条布局，共同推进ASIC+企业级存储模组的产业闭环。公司现已形成“激励+回购”计划双工具，通过形成长效激励机制与价值管理的协同效应构建双轮驱动机制。
公司主业增长点为复杂模组与车载电子智能终端。公司在智慧串口显示模组、LC可变光式防眩后视镜模组的研发工作亦同步取得进展。公司在车载电子领域技术全面，已成功配套头部车企，未来将聚焦平台化策略提供智能化方案。
ASIC市场与企业级存储模组
ASIC市场星辰大海，企业级存储模组蓬勃发展。随着大模型参数走向收敛，ASIC有望成为推理端芯片主流架构。全球各大厂商积极发展自研ASIC产品，形成不同的技术路径。国内AI芯片厂商有望在推理领域逐步追赶。
AI大模型、数据中心、云存储等数字化领域的建设浪潮提升了对存储性能、功耗、空间等各方面的要求，带动了企业级SSD（eSSD）市场的增长。根据IDC，2029年全球/中国企业级SSD市场规模预计达396/91亿美元。
相变存储器（PCM），也称为双向统一存储器（OUM）或相变RAM，是一种新型非易失性半导体技术。PCM可以填补DRAM和NAND之间的性能和成本差距，兼具非易失性和较快的读写速度。预计3DPCM市场空间达百亿美元，有望部分替代DRAM内存条和NAND固态硬盘。
投资建议
公司形成ASIC+企业级存储模组的全产业链布局。公司通过武汉鼎典产业基金投资天链芯、新存科技，构建“芯片研发-模块制造-应用落地”的全链条布局，具体而言，三者分工如下：天链芯主要负责ASIC芯片及企业级存储产品的主控芯片和模块商业化研发落地；新存科技专注于新型三维相变存储芯片的设计、研发与制造；天山电子协同ASIC及企业级存储模组相关产品的制造和项目管理。
从股权结构看，三者股权关系紧密。天山电子控股比例85%的武汉鼎典分别持有天链芯53%、新存科技3%的股权，新存科技持有天链芯7%的股权，计算可得天山电子间接持有天链芯、新存科技45%、3%股权。
盈利预测
预计公司25/26/27年 收入 为18.43/24.00/33.53亿 元 ，yoy+25%/+30%/+40%，归母净利润1.60/2.40/3.61亿元，yoy+6%/+50%/+50%。公司25/26/27年PE估值为36/24/16倍，可比公司PE平均值分别为52/35/28倍，天山电子25/26/27年估值均低于可比公司均值。
投资建议
考虑到公司主营业务稳健增长，同时布局ASIC+企业级SSD+PCM模组等新领域，打开成长空间，具备稀缺性和高成长性，给予“买入”评级。
风险提示
技术迭代不及预期的风险；原材料价格波动的风险；企业级存储放量不及预期的风险；研报使用的信息滞后的风险。
