营收稳健增长，费用及汇兑短期扰动Q3利润

主要观点

• 业绩情况：2025年前三季度营收稳健增长，YoY+16.15%；归母净利润YoY+2.99%；Q3单季利润短期承压，主要受财务费用大幅增长及汇兑损失增加影响。
• 短期因素扰动：Q3利润同比下滑，主要受销售费用大幅增长（YoY+58.47%，预计系拓展全球市场增加销售人员费用）、财务费用YoY+230.21%（主要系汇兑损失较多）、信用减值损失同比增加55.19%。
• 光储业务：公司光伏逆变器出货量全球第四，连续十二年保持全球前十；国内储能变流器市场连续四年排名前二。预计明年全球储能市场维持40%-50%高增速，中国及欧洲市场有望实现新增150-200GWh及50%增速，公司作为市场前列厂商将充分受益。
• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.39/8.86/10.47亿元，对应PE24/20/17x，维持“买入”评级。
• 风险提示：全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

关键数据

• 2025年前三季度：营收35.65亿元（YoY+16.15%），归母净利润3.11亿元（YoY+2.99%），扣非归母净利3.01亿元（YoY+0.22%），综合毛利率24.17%（同比下降1.15 Pct）。
• 2025年Q3：营收13.80亿元（同/环比分别+20.74%/+1.96%），归母净利润1.10亿元（同/环比分别-21.88%/-1.96%），扣非归母净利1.07亿元（同/环比分别-25.19%/-1.11%），毛利率24.20%。
• 财务费用：前三季度达0.64亿元（YoY+230.21%），主要系汇兑损失较多。
• 信用减值损失：前三季度计提0.43亿元，同比增加55.19%。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为7.39/8.86/10.47亿元，对应PE24/20/17x。

研究结论

公司营收稳健增长，但Q3利润短期承压，主要受汇兑损失及费用增加影响。公司光储业务市场地位领先，有望充分受益全球大储市场增长。维持“买入”评级，建议关注短期扰动因素及长期市场机遇。