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香农芯创:Q1营收同增47%,持续关注存储复苏及新品进展

2024-05-13王芳、杨旭中泰证券测***
香农芯创:Q1营收同增47%,持续关注存储复苏及新品进展

Q1营收同增47%,存货增加,公允价值变动影响Q1表观利润。 1)2023:收入113亿元,同比-18%,归母净利润3.8亿元,同比+20%,扣非3.0亿元,同比+19%。毛利率6%,yoy+1pcts,净利率3%,yoy+1pcts。23年非经常性损益0.73亿元,其中主要是所得税影响额-0.2亿元,持有微导纳米、甬矽电子的股权公允价值变动收益0.95亿元。 2)23Q4:收入36.3亿元,同比+21%,环比+10%,归母净利润1.6亿元,同比+2%,环比+303%,扣非1.7亿元,同比+72%,环比+166%,毛利率8%,同比持平,环比+4 pcts,净利率4%,yoy-1pcts,环比+3pcts。 3)24Q1:收入23.0亿元,同比+47%,环比-37%,归母净利润0.1亿元,同比-83%,环比-91%,扣非0.5亿元,同比+193%,环比-68%,毛利率5%,同比-1pcts,环比-3p cts,净利率0.5%,同比-5pcts,环比-4pcts。非经常性损失-0.4亿元,其中主要是持有的微导纳米、甬矽电子的股权公允价值变动损失-0.54亿元。23Q4末存货14.4亿元,2 4Q1末存货16.8亿元,存货环比增加。 Q1通常为淡季,公司持续受益存储周期复苏等,营收同比增长47%,但因季节性因素环比有所下降,因持有微导纳米、甬矽电子股权,公允价值损失影响表观净利润。 持续优化股东结构。2024年1月,控股股东基石投资分别转让5%/5%/5.2%股权给新联普、方海波和新动能基金,转让前基石持股35.88%、转让后持股20.68%。香农联席董事长、联合创泰创始人黄总持股60%新联普,无锡市新吴区人民政府100%控股新动能基金,无锡海力士位于无锡市新吴区。 电子元器件分销:海力士云服务器存储大陆本土最大代理商,卡位精准。联合创泰是全球第二十二、大陆第四的电子元器件分销商,已与SK海力士、MTK联发科等龙头原厂建立了长期、稳定的业务合作关系,22Q1从海力士和联发科的采购占比达到8 0%、18%,已覆盖国内头部互联网厂商和服务器厂商。海力士在大陆共6家代理商,公司是其云服务存储产品的的最大代理商,代理产品有DDR5、HBM等高端存储器,直接受益AI服务器的相关需求,同时主流存储周期性最强,公司享受行业复苏带来的大弹性。 存储模组:携手行业大咖进军企业级SSD等模组产品,打开成长空间。2023年公司联合大普微等合资设立海普存储布局企业级SSD,其中香农持股35%、大普微持股2 0%,君海投资持股15%(海力士持股36.53%),大普微是国际领先的存储主控芯片和企业级SSD供应商,公司基于国产主控芯片,首先从信创类客户切入,根据海普存储官网,今年4月企业级NVMe SSD通过中国电信测试,3月DDR4 RDIMM通过申威3231处理器环境适配测试。大陆企业级SSD市场长期被海外垄断,2026年达66 9亿元规模,国内需求旺盛,公司携手行业重咖填补大陆空白。 投资建议:香农芯创是大陆第四大电子元器件分销商,同时也是海力士大陆云服务存储最大代理商,客户已覆盖主流云商,代理DDR5等高端存储器,短期有望直接受益服务器相关需求和存储复苏;新业务企业级SSD等布局已1年多、24年有望创收,打开长期成长空间。预计公司24/25/26归母净利润4.5/5.1/5.7亿元,对应PE估值3 5/30/27倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:新市场开拓不及预期、行业竞争加剧、供应商依赖度较高的风险、公司海外业务占比高的风险、数据信息滞后风险. 盈利预测表