物料紧缺短期拖累增速，看好后续光引擎放量

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年前三季度实现营收39.18亿元，同比增长63.63%；归母净利润14.65亿元，同比增长50.07%。25Q3单季度营收14.63亿元，同比增长74.37%，但环比下降3.23%；归母净利润5.66亿元，同比增长75.67%，环比增长0.80%。
• 业绩驱动因素：公司光引擎产品下游需求高增，正处于上量阶段，但上游核心器件EML短期紧缺导致交付受限。目前物料压力正在解决，预计缓解后将带来业绩弹性。
• 下游需求：公司与客户深度绑定，北美云厂商连续给出2026年GPU出货积极指引，英伟达Rubin系列GPU光模块配比提升，谷歌新一代TPUv7芯片将配备1.6T光模块，2026年1.6T光模块需求有望进一步上修。
• 产能扩张：公司泰国工厂项目稳步推进，第一期项目已于2024年年中投入使用，第二期项目今年投入使用，将逐步增加产能，预计2026年迎来大规模放量。
• 研发投入：公司投入多项研发，包括1.6T硅光光引擎及CPO场景的FAU光纤阵列产品，长期成长空间打开。

研究结论

• 投资建议：公司聚焦光学元器件，布局无源有源多领域产品，有源产品1.6T光引擎下游需求旺盛，公司作为核心供应商具有充分产能条件，物料短影响素缓解后业绩弹性较大，并充分布局硅光光引擎及CPO领域产品，具备长期增长性。
• 盈利预测：预计2025-2027年净利润为22.98亿元/31.68亿元/38.96亿元，EPS分别为2.96/4.08/5.01元。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 下游应用需求不及预期风险；
• 上游物料供应不足风险；
• 行业竞争加剧风险；
• 国际贸易摩擦风险。