21年收入创历史新高，疫情+限电短期拖累盈利，看好后续反转

事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现收入40.81亿元，同比+58.2%，归母净利润1.66亿元，同比+26.3%，扣非归母净利润1.45亿元，同比+82.1%。 2 021年收入创历史新高，疫情+限电影响公司下半年盈利能力。受益于前期充裕在手订单的不断完工，公司2021年收入达40.81亿元，创公司成立以来历史新高。 但受2021年Q3“能耗双控”政策带来的限电影响，公司租用发电机保障完工进度，但公司项目完工进度仍短期受影响，并增加了相关费用。除限电问题，21Q4以来天津疫情也导致公司完工进度略有延期及费用率增加，疫情影响主要体现在以下几方面：1、公司所属产业属于人工密集型行业，2021年施工高峰期时，场内劳务人员达到1.6万-1.7万人，但由于疫情原因，近期场内劳务人员人数下降到0.8万-1万人；2、疫情导致上游设计人员居家办公，沟通协同效率下降，使项目整体承压；3、海外供应商供货周期延长，大宗商品涨价，加剧项目进度及成本压力；4、公司码头执行严格的疫情管控措施，相关工作人力资源利用效率大幅下降，检测、消杀、隔离等直接成本上升；5、进度滞后打乱原有场地资源分配计划，不同项目工期叠加影响施工效率及成本。因此在收入创历史新高的同时，2021Q1-Q4公司毛利率为16.2%/12.6%/13.0%/3.8%，净利率分别为8.9%/6.6%/4.4%/-1.7%，净利率短期受疫情及限电等问题拖累。 LNG业务占比达56.6%，期间费率略有提升。分业务看，2021年公司LNG业务收入达23.1亿元，收入占比达56.6%，毛利率21.8%，同比-6.7pp；FPSO业务收入占比达17.6亿元，收入占比达43.1%，毛利率-3.4%，同比+9.0pp。公司21年整体毛利率与净利率为10.7%/4.1%,同比+0.7pp/-1.0pp基本与去年持平。费用率方面，2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/1.8%/4.7%/-0.1%,期间费率合计6.5%，同比+0.2pp。 新建产能逐渐释放，看好公司后续反转。公司短期风险点源于两点，一方面源于限电、疫情、大宗涨价等原因导致的公司项目完工进度变慢，费率成本提升；另一方面俄乌冲突导致俄罗斯LNG订单授出时间延期。我们认为，限电、疫情等原因主要为短期风险，且在2022Q1之后相关风险逐渐收缩；俄乌冲突虽短期影响LNG订单授出节奏，但俄罗斯已将LNG发展写入国家战略，在目前国际高油价形势下，随着地缘冲突平缓，油气能源开采需求将会持续增加，目前公司FPSO所在的巴西地区资本开支正在逐渐提升。从公司内功来看，公司在天津临港经济区拥76万平米生产场地，自有深水码头 700m ，具备承接FPSO、FLNG或FSRU等项目总装业务的能力，同时拥有 325m 深水码头扩建资源，场地及码头资源均较2021年中有所提升（21年中场地为67万平米，码头为700米），强化自身未来接单实力。因此我们看好公司后续反转逻辑。 盈利预测与投资建议：受疫情及俄乌冲突影响，下调公司业绩预测。预计2022-2024年公司归母净利润1.8/2.1/3.4亿元，对应PE24/20/12x，维持“买入”评级。 风险提示：公司完工进度低预期风险，汇率波动风险，全球LNG扩产不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测