【电报解读】光模块产能释放加剧材料紧缺，薄膜铌酸锂或成下一代高速光信号主流调制材料，机构看好随着3.2T光模块的渐行渐近，薄膜铌酸锂有望迎来导入机遇，快速梳理薄膜铌酸-20260426

推荐逻辑

1. 性价比优势明显，兼具低成本结构与高盈利能力
   MiniMax-M2系列采用230B总参/10B激活的MoE架构，在保持智能水平与头部模型接近的同时，实现更快的推理速度与更低的部署成本。文本模型输入输出价格显著低于DeepSeek-V4-Pro、Kimi-K2.6等竞品，且2025Q3企业开放平台（综合多模态模型）毛利率达66%，证明极致性价比源于工程化能力带来的真实成本优势与可持续竞争力。高毛利能支撑公司持续迭代，尤其在大模型行业格局未稳定时更具竞争力。

2. 多模态布局完善，创造力场景爆发有望释放业绩弹性
   MiniMax拥有文本、视频、语音、音乐的完整多模态矩阵，Hailuo模型为最早出圈的视频模型，语音和音乐模型性能全球领先。多模态发展能反向验证并增强预训练模型的理解能力，未来AI市场爆发不仅依赖文本模型，创造力场景的多模态需求同样重要。

后续催化

即将发布的高参数、高智能、原生多模态M3系列模型，以及生成与理解能力更强的Hailuo-3模型，将推动MiniMax在全模态融合道路上探索AGI。

财务预测及估值

预计MiniMax2026-2028年收入为2.7、7.0、13.2亿美元，non-GAAP归母净亏损为6.3、8.1、6.4亿美元，重申“买入”评级。

风险提示

模型效果及迭代不及预期，模型商业化不及预期，竞争超预期等。