1. 光链接需求剧增，物料加速紧缺
全球光模块市场需求急剧增加，预计2024年市场规模约为178亿美元，2029年将达到415亿美元，2024-2029年CAGR约为18%。AI应用加速光模块技术迭代，升级周期缩短。行业核心约束是上游高端芯片供给，尤其是EML激光器和高速DSP芯片高度依赖海外供应。中游产能充足，头部厂商扩产顺利。法拉第旋片作为关键物料，在1.6T时代成为“一票否决权”物料，其扩产周期长、技术壁垒高，易引发“卡脖子”效应。
2. 全球光模块需求急剧增加
以太网光模块市场快速增长，预计2024年增长93%，2025年再增长82%。AI算力需求激增，高速光模块需求被引爆。光模块龙头中际旭创表示，ASIC芯片集群化部署重构数据中心网络架构，对光模块数量和传输速率提出更高要求，配套光模块需求有望快速增长。
2.1 光模块行业上游产业链供不应求
- EML芯片急缺：数据中心光互联技术路径分化，EML激光器芯片是400G和800G光模块的关键器件，其产能扩张速度远跟不上需求增速，制约高速光模块生产。
- CW激光器需求上升：3.2T时代，硅光方案对CW激光器提出更高要求，其输出功率、线宽和温度敏感性需满足严苛标准。全球高功率CW激光器市场高度集中，主要掌握在Coherent、Lumentum等传统光通信巨头手中，其产能几乎被英伟达“包圆”。
- 法拉第旋片供不应求：法拉第旋片用于非互易性光学隔离，保障高速传输稳定性，在1.6T时代成为“一票否决权”物料。其扩产周期长、技术壁垒高，易引发“卡脖子”效应。
2.2 英伟达锁定康宁产能，光互联爆发
英伟达与康宁达成深度战略合作，新建三座先进制造工厂，提升光连接和光纤产能，全部专供超大规模AI数据中心。英伟达斥资5亿美元拿下康宁认股权证，优先锁定核心原材料供货权。AI大模型训练对通信传输带宽、时延、功耗提出极高要求，OCS技术完美适配AI算力集群需求。
3. 国内供应量缺口仍在，光模块产业链持续膨胀
全球AI算力行业进入关于底层光学供应链的规模战，英伟达与上游光器件供应商达成深度绑定协议，增强其对产业链的主导能力。基于磷化铟（InP）衬底的高速激光芯片全球产能极度紧张，预计缺口将持续至2027年。尽管部分客户转向使用CW激光器缓解EML供应压力，但整体衬底供应紧张局面未改变。
3.1 国内光模块产业链供给紧张，海外巨头业绩爆发
- 模块巨头Lumentum公布财报：Lumentum第三财季营收同比增长90.1%，毛利率和营业利润率均提升。公司高速光学组件需求前景强劲，订单已排到2028年。
- Coherent单季营收破18亿美元创纪录：Coherent数据中心业务收入环比增长13%，同比增长37%。公司加速从3英寸向6英寸晶圆产线转型，提升EML、CW激光器以及光电二极管的良率。公司计划在2027年底再翻一倍以上，实现两年内InP产能翻两番。
3.2 投资建议
受益标的：
- 光模块：中际旭创、新易盛、东山精密、华工科技、光迅科技、剑桥科技、联特科技
- 光芯片：永鼎股份、源杰科技、东山精密、仕佳光子、长光华芯
- 法拉第旋片：福晶科技
- OCS：凌云光、德科立、光库科技、腾景科技
