收入利润实现双增，看好光引擎下半年放量

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月25日 收入利润实现双增，看好光引擎下半年放量 22% 8% -6% -19% -33% 2021/082021/112022/022022/052022/08 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002 联系电话： 相关研究 1.【华西通信】天孚通信（300394）三季报点评：短期毛利承压，看好新产能释放及产品扩张2021.10.26 2.【华西通信】天孚通信（300394）半年报点评：研发创新推动跨界，促进平台化转型2021.08.24 3.【华西通信】天孚通信（300394.SZ）：发布股权激励计划，新产品推动业绩增长 评级及分析师信息 天孚通信(300394) 1、事件：公司发布2022半年报，2022H1实现营收5.77亿 评级： 增持 元，同比增长17.92%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长 上次评级： 增持 25.49%。其中，2022Q2单季度营收2.95亿元（yoy+18.44%， 目标价格：最新收盘价： 32.22 qoq+26.81%）；归母净利润0.90亿元（yoy-20.80%，qoq+482.35%）。 股票代码： 300394 2、收入端：全球需求高涨，光通信板块驱动公司业绩增长 52周最高价/最低价： 38.65/18.45 （1）光通信：2022H1公司光通信元器件销量同比增长 总市值(亿) 126.55 10.70%至18928万个；营业收入同比增长18.65%至5.68亿 自由流通市值(亿) 114.62 元，增长主要系虚拟经济、云计算、元宇宙等场景推动全球 自由流通股数(百万) 355.73 数据中心持续扩容，同时5G网络建设推进催生光器件升级迭代的要求，极大地提升了产品的市场需求。其中光无源器件营业收入同比增长10.31%至4.90亿元，光有源器件营业收入 天孚通信 35% 沪深300 相对股价% 同比高增124.93%至0.78亿元。 （2）布局激光雷达和医疗检测：公司围绕光学器件，不断拓展业务范围持续扩大，向下游激光雷达/医疗检测等行业渗透。由于报告期内该业务仍处于前期研发小量产阶段，因而尚未对公司业绩产生重大影响。 3、成本端：疫情影响毛利率有所承压，加强控费维持盈利能力 2022H1毛利率下滑至48.61%（YoY-3.33pct），其中光通信器件毛利率48.39%（YoY-3.17pct），主要系疫情影响下，原材料、人工成本有所上涨，同时公司产品结构变化影响成本。公司费用管控能力加强，费用率均有所减少。2022H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.58%/5.05%/-2.22%，同比下滑0.29/1.36/1.63pct，其中财务费用变动主要系上半年美元汇率上升带来了汇兑收益变动。公司注重研发，上半年研发投入为6220万元，研发费用率为10.77%，维持平稳。 4.现金流状况得到改善，资产构成维持平稳 2022年H1公司经营活动产生的现金流同比增长73.06%至 2.80亿元，主要系公司销售增长带来回款增加，可见公司资金状况得到较大改善。公司上半年资产状况较为稳定，其中货币资金同增118.92%至10.36亿元，应收账款同增11.47%至3.01亿元，存货同增9.21%至1.87亿元，预付款项同减6.26%至0.33亿元；应付账款同增30.65%至1.03亿元。 5、积极推进全球产业布局，有望实现规模效应 公司积极完善全球生产基地布局，一方面在国内多地分布产能，江西生产基地新建产能逐渐释放；另一方面，公司大力筹备海外生产工厂建立。我们认为，光器件行业仍有余量需求，公司有望通过生产基地的建设来释放产能并降低成本端压力，从而实现收入增长，提高全球竞争力。 6、光引擎+激光雷达打造成长第二极 高速光引擎业务拓展初获成效，助力公司业绩增长。公司2021年募资建设的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”进展顺利，苏州一期产能平稳交付，江西二期产能扩产按计划进行，预计在下半年逐步增加产能和销售收入。 我们认为随着公司该领域产能的持续释放，有望为公司下半年业绩增长提供较大助力。 激光雷达处于爆发式增长前期，打开未来成长天花板。根据StrategyAnalytic预测，全球高级驾驶辅助系统领域的激光雷达需求量将从2020年的4.8万台增长到2028年的970万台，年复合增长率达到94.2%。目前车载激光雷达仍处于规模量产前期，是具有广阔空间的蓝海市场。 我们认为公司在光器件领域有较为深厚的技术优势，再加上公司目前已为部分激光雷达厂商提供小批量产品交付，具备快速规模上量的交付能力，因此未来有望凭借上述能力抢占先发优势，打造驱动业绩增长的又一大引擎。 7、投资建议 公司通过持续的的研发建设，不断丰富产品线并优化产品结构，同时受益于良好的政策面和向好预期的市场基础，有望为公司带来可观的业绩增量。考虑疫情不确定性影响，下调盈利预测，预计2022-2024年营收由16.0/20.8/N/A亿元调整为13.0/17.4/23.0亿元，每股收益由1.25/1.66/N/A调整为1.03/1.34/1.75元，对应2022年8月25日32.22元/股收盘价，PE分别为31.3/24.1/18.4倍，维持“增持”评级。8、风险提示 技术研发不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；新产线投产不及预期风险；激光雷达业务拓展不及预期风险。盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 873 1,032 1,302 1,736 2,303 YoY（%） 67.0% 18.2% 26.1% 33.3% 32.7% 归母净利润(百万元) 279 306 403 524 686 YoY（%） 67.5% 9.8% 31.5% 30.2% 30.8% 毛利率（%） 52.8% 49.7% 50.2% 49.3% 48.8% 每股收益（元） 1.41 0.79 1.03 1.34 1.75 ROE 20.4% 13.1% 15.6% 16.9% 18.1% 市盈率 22.88 40.88 31.41 24.13 18.44 资料来源：wind，华西证券研究所 1.事件 2022年8月24日，公司发布2022半年报，2022H1实现营收5.77亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长25.49%。 其中，2022Q2单季度营收2.95亿元（yoy+18.44%，qoq+26.81%）；归母净利润0.90亿元（yoy-20.80%，qoq+482.35%）。 2.收入端：全球需求高涨，光通信板块驱动公司业绩增长 2022H1实现营收5.77亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长25.49%。 （1）光通信：2022H1公司光通信元器件销量同比增长10.70%至18928万个；营业收入同比增长18.65%至5.68亿元，增长主要系虚拟经济、云计算、元宇宙等场景推动全球数据中心持续扩容，同时5G网络建设推进催生光器件升级迭代的要求，极大地提升了产品的市场需求。其中光无源器件营业收入同比增长10.31%至4.90亿元，光有源器件营业收入同比高增124.93%至0.78亿元。 （2）布局激光雷达和医疗检测：公司围绕光学器件，不断拓展业务范围持续扩大，向下游激光雷达/医疗检测等行业渗透。由于报告期内该业务仍处于前期研发小量产阶段，因而尚未对公司业绩产生重大影响。 图1公司2020H1-2022H1营收及增速情况图2公司2020H1-2022H1归母净利润及增速情况 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 3.成本端：盈利能力有所承压，费用率基本平稳 公司毛利率有所下滑，2022H1毛利率下滑至48.61%（YoY-3.33pct），其中光通信器件毛利率48.39%（YoY-3.17pct），主要系疫情影响下，原材料、人工成本有所上涨，同时公司产品结构有所变化。 公司费用管控能力加强，费用率均有所减少。2022H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.58%/5.05%/-2.22%，同比下滑0.29/1.36/1.63pct，其中财务费用变动主要系上半年美元汇率上升带来了汇兑收益变动。公司注重研发，上半年研发投入为6220万元，研发费用率为10.77%，维持平稳。 图3公司2020H1-2022H1销售毛利率及净利率情况图4公司2020H1-2022H1费用（百万元）及费用率情况 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 4.现金流状况有所改善，资产构成基本平稳 公司回款能力提升，现金流状况改善。2022年H1公司经营活动产生的现金流同比增长73.06%至2.80亿元，主要系公司销售增长带来回款增加，可见公司资金状况得到较大改善。公司上半年资产状况较为稳定，其中货币资金同增118.92%至 10.36亿元，应收账款同增11.47%至3.01亿元，存货同增9.21%至1.87亿元，预付款项同减6.26%至0.33亿元；应付账款同增30.65%至1.03亿元。 图5公司2020H1-2022H1销售收入现金流量比图6公司2020H1-2022H1现金流情况（百万元） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 5.积极推进全球产业布局，有望实现规模效应 数通市场需求高涨，生产基地建设有望实现降本增效。公司积极完善全球生产基地布局，一方面在国内多地分布产能，江西生产基地新建产能逐渐释放；另一方面，公司大力筹备海外生产工厂建立。我们认为，光器件行业仍有余量需求，公司有望通过生产基地的建设来释放产能并降低成本端压力，从而实现收入增长，提高全球竞争力。 6.光引擎+激光雷达打造成长第二极 高速光引擎业务拓展初获成效，助力公司业绩增长。公司2021年募集资金建设的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”进展顺利，不仅实现产品规模批量交付，报告期内也同步筹备二期产能扩产。我们认为随着公司该领域产能的持续释放，有望为公司下半年业绩增长提供较大助力。 激光雷达处于爆发式增长前期，打开未来成长天花板。根据StrategyAnalytic预测，全球高级驾驶辅助系统领域的激光雷达需求量将从2020年的4.8万台增长到 2028年的970万台，年复合增长率达到94.2%，其中国内市场需求量占比将从2020 年的2%增长至2028年的30%，位居全球第一。受益于持续扩张的需求，激光雷达市场规模未来可期。根据Frost&Sullivan预测，2025年全球高级驾驶辅助系统领域激光雷达市场规模将增至46.1亿美元。同时据不完全统计，全球已有超过20台发布 /量产的车型确定搭载激光雷达，车载激光雷达市场目前处于规模量产前期。我们认为公司在光器件领域有较为深厚的技术和工艺积累，并具备快速规模上量的交付能力，同时公司目前已为部分激光雷达厂商提供小批量产品交付，具备量产经验，因此未来有望凭借深厚的技术优势和客户基础，抢占先发优势，提升公司在该领域的市占率并打造业绩增长的一大引擎。 图72017-2025E全球高级驾驶辅助系统领域激光雷达市场规模及增速（亿美元） 资料来源：Frost&Sullivan，华西证券研究所 7.盈利预测及投资建议 公司通过持续的的研发建设，不断丰富产品线并优化产品结构，同时受益于良好的政策面和向好预期的市场基础，有望为公司带来可观的业绩增量。考虑疫情不确定性影响，下调盈利预测，预计2022-2024年营收由16.0/20.8/N/A亿元调整为13.0/17.4/23.0亿元，每股收益由1.25/1.66/N/A调整为1.0