股权激励尽显公司成长信心，看好AI时代高速率光引擎放量

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年11月14日 天孚通信（300394.SZ） 股权激励尽显公司成长信心，看好AI时代高速率光引擎放量。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,032 1,196 1,625 2,653 3,317 增长率yoy（%） 18.2 15.9 35.8 63.3 25.0 归母净利润（百万元） 306 403 546 851 1,104 增长率yoy（%） 9.8 31.5 35.5 55.8 29.8 ROE（%） 13.2 15.4 18.4 23.4 24.3 EPS最新摊薄（元） 0.78 1.02 1.38 2.15 2.80 P/E（倍） 111.9 85.1 62.8 40.3 31.1 P/B（倍） 14.7 13.1 11.5 9.4 7.5 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：11月12日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）摘要，其中，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为300万股，约占公告日公司股本总额的0.76%，激励对象共计400人，首次授予部分限制性股票的授予价格为39.66元/股。 股权激励彰显公司未来成长信心，核心绑定管理及技术人员：本激励计划首次授予的激励对象共计400人，约占公司2022年底员工总数2861人的 13.98%。 首次授予的激励对象包括公司任职（含子公司）的董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员（包括外籍员工），本次激励将公司实际控制人欧洋女士纳入其中，主要因其对公司战略布局、市场开拓、经营管理以及业务发展等均起到关键作用，参与本次激励表达出对公司未来发展的信心，有利于公司可持续发展；同时外籍激励人员属于核心技术（业务）人员，通过本次激励将更加促进公司核心人才队伍建设及稳定，有利于公司长远发展；本激励计划针对首次授予限制性股票，公司设定2024年-2026年业绩考核条件为如下（均需满足以下两个条件之一即可）：1）以2022年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于120%；或以2022年净利润为基数， 2024年净利润增长率不低于100%；2）以2022年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低175%；或以2022年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于130%；3）以2022年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于238%；或以2022年净利润为基数，2026年净利润增长率不低于165%；本次股权激励彰显了在AI大产业趋势下，公司产品需求高企，有望持续带动业绩增长的信心。 高速率产品持续扩产提量，盈利能力持续向好： 2023前三季度公司实现营收/利润同比双增长，同时2023Q3业绩较2023Q2均环比加速增长，主要受益于全球数据中心建设带动对光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量。此外，公司2023年前三季度毛利率/净利率为52.94/36.46%，较去年同期（49.90/31.33%）增加3.04/5.13pct，盈利能力持续向好发展，高速率产品带动公司盈利能力持续爬坡向好。我们认为，随着AI发展高端光模块需求旺盛，公司作为高速光引擎量产企业，不断扩产提量，盈利能力持续向好发展。 买入（维持评级） 股票信息 行业 通信 2023年11月13日收盘价（元） 81.66 总市值（百万元） 32,246.45 流通市值（百万元） 29,521.30 总股本（百万股） 394.89 流通股本（百万股） 361.51 近3月日均成交额（百万元） 1,628.74 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 分析师 姚久花 执业证书编号：S1070523100001 邮箱：y aojiuhua@cgws.com 相关研究 1、《2023三季度点评：盈利能力继续提升，高速光引擎助力光子集成 —天孚通信》2023-10-20 2、《2023H1点评：AI驱动业绩高速增长，高速光引擎助力光子集成—天孚通信》2023-08-28 3、《2023年半年度业绩预告点评：业绩超预期，高速率产品扩产提量，净利率再创新高 —天孚通信》2023-07-18 -9%44%98%151%205%258%312%365%2022-112023-032023-072023-11天孚通信沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 高速光引擎助力光子集成，海外产能持续加速建设：公司前瞻布局光引擎及CPO方向，从分立式元器件向混合集成光器件平台转型升级，利用多材料、多工艺、多技术路线平台，在高速光引擎、 高速光器件等核心产品方面持续深耕，助力光子集成；此外，根据公司10月19日投资者关系活动记录表显示，公司在泰国已经购置土地，目前正在建设厂房，计划分期交付使用，首期厂房预计在2024年第一季度投入使用。我们认为，公司紧抓产品迭代升级与产能扩充建设，有望为后续业绩增长打下夯实基础。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.46/8.51/11.04亿元，当前股价对应的PE为63/40/31倍，鉴于公司高速率产品持续扩产提量，看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：新领域产品拓展不达预期的风险、行业政策和发展风险、国际贸易争端风险、产品毛利率下降的风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1839 2169 2749 3840 4364 营业收入 1032 1196 1625 2653 3317 现金 515 673 913 1492 1865 营业成本 520 579 760 1316 1753 应收票据及应收账款 280 323 546 827 917 营业税金及附加 8 11 16 24 30 其他应收款 1 1 2 2 3 销售费用 15 18 23 36 44 预付账款 4 3 7 9 11 管理费用 68 63 85 127 126 存货 174 186 304 530 590 研发费用 100 123 159 241 259 其他流动资产 865 983 977 980 979 财务费用 -4 -20 -10 -1 -17 非流动资产 712 732 916 1427 1652 资产和信用减值损失 -14 -14 -11 -10 8 长期股权投资 7 8 9 9 10 其他收益 15 12 10 26 37 固定资产 569 592 752 1189 1397 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 53 50 49 48 47 投资净收益 17 27 29 39 55 其他非流动资产 83 82 107 180 198 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2551 2901 3666 5267 6016 营业利润 345 451 621 963 1224 流动负债 180 233 634 1547 1374 营业外收入 1 3 1 3 15 短期借款 1 0 344 1115 890 营业外支出 1 3 1 1 1 应付票据及应付账款 102 116 186 323 363 利润总额 345 451 621 965 1237 其他流动负债 76 117 104 109 121 所得税 37 46 71 106 125 非流动负债 35 31 33 32 33 净利润 309 405 550 859 1112 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 2 4 8 8 其他非流动负债 35 31 33 32 32 归属母公司净利润 306 403 546 851 1104 负债合计 215 264 667 1579 1406 EBITDA 401 514 683 1088 1408 少数股东权益 3 11 16 23 32 EPS（元/股） 0.78 1.02 1.38 2.15 2.80 股本 392 394 394 394 394 资本公积 1004 1046 1046 1046 1046 主要财务比率 留存收益 948 1195 1483 1933 2503 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2333 2626 2983 3664 4578 成长能力 负债和股东权益 2551 2901 3666 5267 6016 营业收入（%） 18.2 15.9 35.8 63.3 25.0 营业利润（%） 7.1 30.7 37.8 55.1 27.1 归属母公司净利润（%） 9.8 31.5 35.5 55.8 29.8 获利能力 毛利率（%） 49.7 51.6 53.2 50.4 47.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 29.9 33.8 33.9 32.4 33.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.2 15.4 18.4 23.4 24.3 经营活动现金流 370 464 315 579 1105 ROIC（%） 12.5 14.6 16.2 18.2 20.6 净利润 309 405 550 859 1112 偿债能力 折旧摊销 71 83 75 114 160 资产负债率（%） 8.4 9.1 18.2 30.0 23.4 财务费用 -4 -20 -10 -1 -17 净负债比率（%） -21.1 -24.7 -18.4 -9.8 -20.9 投资损失 -17 -27 -29 -39 -55 流动比率 10.2 9.3 4.3 2.5 3.2 营运资金变动 -10 -10 -282 -363 -86 速动比率 9.2 8.4 3.8 2.1 2.7 其他经营现金流 21 33 11 9 -9 营运能力 投资活动现金流 -660 -180 -230 -585 -329 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 124 112 259 623 386 应收账款周转率 3.9 4.2 4.1 4.1 4.1 长期投资 -558 -95 -1 -1 -0 应付账款周转率 6.3 7.2 6.8 7.0 6.9 其他投资现金流 22 26 29 40 56 每股指标（元） 筹资活动现金流 634 -128 -188 -187 -177 每股收益（最新摊薄） 0.78 1.02 1.38 2.15 2.80 短期借款 -6 -1 344 771 -225 每股经营现金流（最新摊薄） 0.94 1.17 0.80 1.47 2.80 长期借款 -1 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.91 6.65 7.53 9.21 11.52 普通股增加 193 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 596 42 0 0 0 P/E 111.9 85.1 62.8 40.3 31.1 其他筹资现金流 -148 -172 -532 -958 48 P/B 14.7 13.1 11.5 9.4 7.5 现金净增加额 338 158 -103 -193 598 EV/EBITDA 82.1 63.6 48.0 30.3 23.0 资料来源：公司财