公司公布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收257.31亿元，同比-17.52%；归母净利润108.31亿元，同比-19.61%；扣非归母净利润107.60亿元，同比-19.70%。其中2025Q4实现营收26.04亿元，同比-62.23%；归母净利润0.68亿元，同比-96.37%；扣非归母净利润0.18亿元，同比-99.00%。2026Q1实现营收80.25亿元，同比-14.19%；归母净利润37.08亿元，同比-19.25%；扣非归母净利润36.84亿元，同比-19.84%。
收入端：2025年公司中高档酒类收入229.68亿元，同比-16.74%；其他酒类收入26.38亿元，同比-23.93%。2026Q1收入同比下滑14.19%，降幅收窄。截至2026Q1末，合同负债27.94亿元，同比/环比下降。2026Q1销售收现88.85亿元，同比-9.96%。
利润端：2025年归母净利率42.09%，同比-1.10pp；扣非归母净利率41.82%，同比-1.13pp。2025Q4归母净利率2.62%，同比-24.65pp；扣非归母净利率0.71%，同比-25.92pp。2026Q1归母净利率46.21%，同比-2.90pp；扣非归母净利率45.90%，同比-3.23pp。
毛利率：2025年毛利率86.62%，同比-0.91pp；2025Q4毛利率82.28%，同比-2.09pp；2026Q1毛利率85.82%，同比-0.69pp。
期间费用率：2025年销售费用率12.58%，同比+1.24pp；管理费用率3.74%，同比+0.21pp；研发费用率0.84%，同比+0.00pp；财务费用率-1.99%，同比-0.42pp。2025Q4销售费用率31.41%，同比+16.35pp；管理费用率10.78%，同比+5.93pp；研发费用率3.40%，同比+1.69pp；财务费用率-4.87%，同比-1.30pp。2026Q1销售费用率8.57%，同比+0.37pp；管理费用率2.37%，同比+0.31pp；研发费用率0.46%，同比+0.12pp；财务费用率-1.31%，同比+0.03pp。
投资建议：公司围绕“锚定前三、协同攻坚、行稳致远”的发展思路，制定“156”战略，目标重回行业前三。预计2026-2028年收入分别为239.09、247.93、263.02亿元，同比-7.08%、+3.70%、+6.08%；归母净利润分别为99.49、104.01、110.60亿元，同比-8.14%、+4.55%、+6.33%。当前股价对应PE为14.8、14.2、13.3倍。公司承诺2024-2026年现金分红率不低于65%、70%、75%，股息率不低于5.8%，维持“买入”评级。
风险提示：消费需求不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题等。
