许继电气2024年报及2025年一季报点评：调结构优化报表质量，直流业务有望进入收获期

核心观点与关键数据

许继电气发布2024年年报及2025年一季报，2024年营业收入170.89亿元，同比+0.2%；归母净利润11.17亿元，同比+11%；扣非归母净利润10.62亿元，同比+22%。毛利率方面，销售毛利率20.77%，同比+2.77pct，主要系直流输电系统板块确收加快；销售净利率7.56%，同比+0.61pct。费用率方面，2024年销售费用率4.22%，同比+1.33pct，主要是搭建二级营销平台、加大市场开拓力度影响；管理费用率3.49%，同比基本持平；研发费用率5.15%，同比+0.39pct。

2024年调结构优化报表质量：直流输电系统板块收入14.44亿，同比+101.7%，高毛利率板块收入加快；新能源及系统集成板块收入24.6亿，同比-37.5%，低毛利率板块收入继续压降。

未来展望

2025年及“十五五”期间，公司直流业务有望继续受益特高压、海风柔直、直流背靠背等建设进程加快。国家电网公司年初表示，2025年将进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元。2025年将投产特高压线路“两交五直”，未来几年，列入计划可能开工特高压“十六交十二直”。“十五五”期间我国特高压工程投资将保持稳定。同时，预计海风柔直、直流背靠背项目等也将为公司直流业务带来增长空间。

投资建议

公司是直流输电设备龙头企业，有望持续受益直流输电行业增速加快，预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为174.8/195.3/216.1亿元,同比+2.3%/+11.7%/+10.7%；归母净利润分别为14.1/18.8/22.4亿元，同比+26%/+33.8%/+19%，EPS为 1.38/1.85/2.2元/股。当前股价对应2025/2026/2027年PE 16/12/10。给予“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期。