2025年年报及2026年一季报点评：投资收益短暂承压，经营业绩仍较稳定

国元证券2025年实现营业收入62.49亿元，同比增长6.81%；归母净利润24.26亿元，同比增长8.10%。2026年一季度，营业收入13.27亿元，同比下降12.59%；归母净利润5.42亿元，同比下降15.38%。公司2025年积极抢抓发展机遇，归母净利实现年度三连增，资本实力和各主营业务指标稳居中小券商前列。

核心业务表现：

1. 经纪业务：代理股基交易额随市场增幅明显，2025年合并口径经纪业务手续费净收入同比增长36.90%，2026年一季度同比增长33.53%。
2. 投行业务：2025年投行业务总量回升，合并口径投行业务手续费净收入同比增长-7.92%，2026年一季度同比下降53.94%，仍有明显波动。
3. 资管业务：券商资管稳规模、优结构，持续推进业务转型升级，2025年合并口径资管业务手续费净收入同比增长-22.47%，2026年一季度同比下降20.00%。
4. 投资收益：权益自营投资效益持续提升，FICC业务稳健增厚投资收益，2025年投资收益（含公允价值变动）同比增长-0.46%，2026年一季度同比下降48.90%，主要为债券处置收益同比减少所致。
5. 利息净收入：两融余额随市场增长、市占率略有回落，持续压降股票质押规模，2025年合并口径利息净收入同比增长1.38%，2026年一季度同比增长21.18%。

投资建议： 预计公司2026年、2027年EPS分别为0.55元、0.61元，BVPS分别为8.98元、9.26元，按4月29日收盘价7.36元计算，对应P/B分别为0.82倍、0.79倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：

1. 权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；
2. 股价短期波动风险；
3. 资本市场改革的政策效果不及预期；
4. 超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差。