2025 年报&2026 年一季报：包装主业稳健增长，N业务加速成长

核心观点

2025年年报及2026年一季报显示，公司包装主业稳健增长，N业务加速成长。2026Q1营收稳健增长，经营性利润增速靓丽，主要受存储芯片价格上涨影响消费电子销售及战略性放弃部分低毛利业务影响；利润主要受股份支付费用与汇兑损失影响，扣除相关费用后内生利润增速预计更高。

关键数据

• 2025年业绩：收入172.38亿元/+0.47%，归母净利润15.92亿元/+13.05%，扣非归母净利润15.25亿元/+0.75%；Q4收入46.37亿元/-5.34%，归母净利润4.12亿元/+39.73%。
• 2026Q1业绩：收入37.93亿元/+2.55%，归母净利润2.46亿元/+1.95%，扣非归母净利润2.50亿元/+1.46%。
• 业务结构：纸制精品包装、包装配套、环保纸塑、其他产品与其他业务收入分别为123.7/25.0/12.9/7.2/3.6亿，同比-0.4%/-0.2%/+1.7%/+17.0%/+2.1%。
• 海外业务：2025年国内收入111.1亿/-7.9%，海外收入61.3亿/+20.3%。
• N业务：华研科技加大金属新材料研发，华宝利围绕AI智能硬件，仁禾智能切入智能眼镜充电盒包装，裕同新材推进碳纤维功能材料产业化。

研究结论

公司是全球3C包装龙头，全球生产基地布局强化竞争优势，1+N+T战略落地打开成长空间。下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为17.9/20.4/23.3亿元，同比+13%/14%/14%，摊薄EPS=1.95/2.22/2.53元，对应PE=19.4/17.1/15.0x，维持“优于大市”评级。

风险提示

汇率及原材料价格波动；市场竞争加剧；新业务开拓不及预期。