核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年迈瑞医疗实现营业收入332.82亿元，同比减少9.38%；归母净利润81.36亿元，同比减少30.28%。单四季度收入74.48亿元，同比增长2.86%，归母净利润5.66亿元，同比减少45.15%。
- 新兴业务增长：体外诊断产线收入122.41亿元，同比下降9.41%，占整体收入的比重约37%；生命信息与支持产线收入98.37亿元，同比下降19.80%，国际收入占比提升至74%；医学影像产线收入57.17亿元，同比下降18.02%，国际收入占比提升至65%。新兴业务收入53.78亿元，同比增长38.85%，占整体业务收入的比重约16%。
- 研发投入：2025年研发投入39.29亿元，占同期营业收入比重提升至11.80%。
业务板块分析
- 体外诊断：国内市场增长强劲，新增订单超过360套、新增装机近270套；国际市场有望长期快速增长，核心业务免疫、生化、凝血3年内市占率有望翻倍。
- 生命信息与支持：国际收入占比提升至74%，在中国多个顶尖医院成功落地“启元”专科大模型，海外市场增长潜力大。
- 医学影像：国际收入占比提升至65%，超高端系列超声产品营收超7亿元，同比增长超过70%，海外市场占有率尚处于个位数水平。
- 新兴业务：微创外科、微创介入诊疗、动物医疗等领域布局完善，国内新兴业务收入占国内整体业务收入的比重超过20%。
研究结论与投资建议
- 盈利预测：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为355.02/394.87/441.02亿元，同比增速为6.67%/11.22%/11.69%；归母净利润为86.34/99.48/113.88亿元，同比增速为6.12%/15.22%/14.48%。对应EPS分别为7.12/8.20/9.39元，对应当前股价PE分别为24/21/18倍。
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。
