核心观点与关键数据
- 公司概况：迈瑞医疗发布2025年年报，实现营收332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下降30.28%。Q4营收同比增长2.86%，但净利润下滑45.15%。
- 国际业务：国际业务营收176.50亿元，同比增长7.40%，占比提升至53.03%，其中欧洲市场增长17%，新兴业务同比增长近30%。
- 国内业务：受DRG/DIP支付改革、集采降价等多重政策影响，国内业务营收同比下降22.97%至156.32亿元。
- 新兴业务：微创外科、微创介入和动物医疗等高潜力业务收入53.78亿元，同比增长38.85%，占比提升至16.16%。
- 体外诊断（IVD）：受套餐解绑、集采执行等因素影响，IVD业务营收同比下降9.41%至122.41亿元，毛利率下滑3.88pp至58.33%。双大客户总产出金额同比增长近20%，占国内IVD试剂收入比重提升至45%。
- 生命信息与支持产线：收入同比下降19.80%至98.37亿元，但凭借“启元”专科大模型及数智化生态系统，国际收入占比提升至74%。
- 医学影像产线：收入同比下降18.02%至57.17亿元，超高端超声产品营收超7亿元，同比增长超70%，国际收入占比提升至65%。
投资建议与研究结论
- 投资逻辑：公司作为国产医疗器械龙头，虽短期受宏观环境及政策影响，但通过自主研发和技术创新强化核心竞争力，全球市场份额有望持续提升。
- 财务预测：预计2026~2028年公司营收分别为355.80、396.79、445.70亿元，归母净利润分别为86.81、99.39、117.95亿元，EPS分别为7.16、8.20、9.73元。
- 估值与目标价：给予公司25-30倍PE，2026年对应目标股价为179.00-214.80元，维持“买入”评级。
风险提示
- 国内业务复苏进度不及预期，行业竞争加剧，集采降价幅度超预期，在研产品上市进度不及预期，国际贸易摩擦等风险。
