海外常规业务表现亮眼，利润同比表现有望开始企稳

2023年8月28日，公司发布2023年中期报告。2023H1公司实现营业收入2.68亿元，同比增长17.40%；实现归母净利润0.92亿元，同比下降15.84%，实现扣非归母净利润0.90亿元，同比下降17.39%。 单季度来看，2023Q2公司实现营业收入1.32亿元，同比增长15.02%，实现归母净利润0.47亿元，同比下降15.88%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比下降17.15%。 常规业务保持高增长，海外市场表现亮眼。 按照产品类型拆分，2023H1公司的重组蛋白实现销售收入2.28亿元，同比增长20.66%；抗体、试剂盒及其他试剂实现销售收入0.29亿元，同比增长2.32%；检测服务实现销售收入666万元，同比下降15.43%。按照新冠业务相关性拆分，2023H1公司常规业务（扣除特定急性呼吸道传染病相关产品）实现销售收入2.40亿元，同比增长33.43%，其中海外常规业务收入同比增长超过40%。公司海外市场表现亮眼，我们认为主要有以下几点原因：（1）公司具备严格的质量控制体系，产品性能优异，已经得到海外客户的认可；（2）海外市场需求以大型制药企业为主，研发投入稳定，受到投融资景气度的影响较小；（3）公司在海外市场的市场份额较低，公司已经在美国和欧洲建设销售服务团队，面对空白市场存在较大提升空间。 高毛利保持稳定，利润同比表现有望开始企稳。 2023H1公司整体毛利率为91.10%，同比下滑2.67pct，主要与产品结构调整有关，2022Q2以来公司单季度毛利率基本稳定在90-92%左右。从细分业务来看，2023H1重组蛋白业务的毛利率为95.41%，同比下滑0.13pct；抗体、试剂盒及其他试剂毛利率94.43%，同比提升0.84pct。公司保持高强度的期间费用投入力度，导致利润端同比出现下滑，2023H1销售费用达到0.73亿元，同比增长69.56%；研发费用达到0.61亿元，同比增长20.36%。随着新冠业务的进一步出清，2022Q3以来公司单季度净利率稳定在30%以上，其中2023Q2净利率达到33.33%，环比2023Q1提升1.97pct。迈入后疫情时代，我们认为，公司已经逐渐从费用投入和短期利润之间找到平衡点，下半年利润同比表现有望开始企稳。 产品应用广泛，服务全球客户。 截至2023年6月，公司拥有超过3,300种产品，广泛应用于抗体药物、细胞与基因治疗（CGT）、抗体偶联药物（ADC）等生物医药新兴领域。在抗体药物领域，公司的重组蛋白可以适用于临床前阶段、临床试验申请、临床研发阶段、产品上市申请、产品上市及上市后监测等；在CGT领域，公司成功研发CD19、BCMA、GPC3等重组蛋白和抗独特型抗体产品，可被广泛用于CAR-T产品开发的过程和测试；在ADC领域，公司可以提供多种高质量靶点蛋白，满足ADC从抗体制备、筛选、偶联到后期的生产质控全流程。截至2023年6月，公司业务范围覆盖超过70多个国家和地区，全球工业和科研客户超过8,000家，中国、美国、欧洲均设置销售团队和物流仓储体系。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为5.69亿元、7.37亿元、9.55亿元，归母净利润分别为2.04亿元、2.68亿元、3.54亿元。考虑到公司今年的业绩受新冠业务衰减的扰动影响比较大，我们认为2024年的业绩更具备参考意义，给予2024年35倍的PE估值，对应12个月目标价78.40元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：海外市场增长不及预期；生物医药行业投融资持续低迷的风险；行业竞争加剧的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表