呼吸治疗业务企稳回升，血糖管理业务表现亮眼

鱼跃医疗2025H1收入及利润重回增长轨道，实现营业收入46.59亿元（同比增长8.2%），归母净利润12.03亿元（同比增长7.4%）。25Q2单季度营收22.23亿元（同比增长7.1%），归母净利润5.78亿元（同比增长25.4%），主要受益于CGM、家用呼吸机等产品的快速放量。

销售费用率维持较高水平（17.4%），主要因CGM等新品市场费用投入较多；管理费用率4.7%，财务费用率-2.2%，研发费用率6.3%，公司处于市场投入扩张及产品迭代的加速期。2025H1毛利率50.4%，净利率25.7%，未来随着高毛利产品放量，利润端仍有改善空间。

各业务板块表现：呼吸治疗解决方案收入16.74亿元（+1.9%），家用呼吸机同比增速超40%；血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元（+20.0%），CGM新产品带动高速增长；家用健康检测解决方案收入10.14亿元（+15.2%），电子血压计实现双位数增长；临床器械及康复解决方案收入11.34亿元（+3.3%）；急救解决方案及其他收入1.36亿元（+30.5%），多款产品获得欧盟MDR认证，全球销售渠道稳步拓展。

公司外销收入规模持续扩大，2025H1外销收入6.07亿元（同比增长26.6%），海外营销体系逐渐建设完善。

财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为86.31/97.72/110.55亿元（同比增速14.1%/13.2%/13.1%），归母净利润分别为20.13/23.72/27.75亿元（同比增速11.5%/17.9%/17.0%），当前股价对应PE=18.8/15.9/13.6倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。