4月信用债收益率全面下行，其中超长二永债表现尤为亮眼，而10Y城投债下行幅度反而偏弱。结合机构行为数据，虽然资产荒愈演愈烈，但被动负债管理机构还是会综合权衡票息和流动性，流动性溢价优势更加凸显。
基金的交易行为灵活，其净买入拐点往往领先或同步于信用债收益率拐点，是4月中长端信用债行情的主要推动力量。上旬基金持续增持带动收益率下行，4月16日后基金边际止盈、增持力度减弱，叠加保险自4月初起持续净卖出形成抛压，叠加理财、货基扎堆短端导致中长端缺乏承接，最终中长端信用债收益率先下后上，月末短端表现显著强于长端。
4月普信债以基金为绝对配置主力，净买入显著高于2022-2025年4月的均值，重点增持1-3Y及3-5Y品种；货基、理财、保险均保持稳定配置，但理财与货基增持同比偏弱，短端增持不及季节性。二永债方面，基金增持力度强于历史均值，保险持续净卖出，其他类机构大幅增持成为主力，理财与货基配置基本符合季节性。机构久期分化明显，短端受基金、理财、货基集中增持，保险与基金对7年以上超长端配置意愿较强。
基金仅对超长普信债净买入低于季节性，对1-3Y普信债的净买入呈现持续高位、逐周冲高后小幅回落的特征，且显著高于过去4年同期的平均水平；对5-10Y普信债的净买入则在脉冲式波动、前低后高，呈现整体偏弱的特征，除第17周以外，其余周度均显著低于过去平均水平。基金对3-5Y二永债维持超配，各周增配力度均远大于过去4年均值；对5Y以上期限的增持力度逐渐下降，但各周净买入力度也大于过去4年均值。
保险对普信债整体增持力度和节奏略高于去年水平，4月对二永债的累计净买入已转负。保险对中长信用的配置力度一般，且不同品种分化较大。4月保险对5Y以上普信债持续净买入，但整体力度与过去4年基本持平；对5Y以上二永债则持续净卖出，减持力度显著大于过去4年均值。
理财净买入普信债和二永债力度均弱于去年。银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场季度报告（2026年一季度）》显示，截至2026年一季度末，全市场产品存续规模为31.91万亿元，一季度理财市场规模减少1.38万亿元。此外，理财全面净值化叠加信用债静态越来越低，理财对信用债净买入力度不及季节性。理财的净买入力度下降主要体现在对1Y内的普信债，但理财对1Y内的二永债增持明显，显著大于去年水平，4月仍在加速买入。
货基近期减配。货基配置以1Y内超短品种为主，年初以来的配置力度弱于2024年但强于2025年，但近期对普信债和二永债的净买入力度均有所减小，尤其对二永债逐步减持。
其他类4月明显超配二永。其他类对普信债和二永债净买入力度均弱于季节性，但4月对二永债的净买入力度有所回升，累计净买入已快速转正。其他类明显超配短端普信债与中长二永债。其他类对5Y以上的中长端不同品种的净买入力度有所分化，对普信债增持力度放缓，弱于季节性；而对二永债的增持力度持续加大，显著大于过去4年同期均值水平。
5月我们继续推荐4-5Y普信债和5Y以上二永债。在5月上旬利率波动期间，4-5Y普信债的优势更大，5月中下旬可以积极博弈超长二永债的资本利得机会。
