信用利差周度跟踪：信用跟随利率下行但利差被动走高，5Y期二永债表现强势

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用跟随利率下行但利差被动走高，5Y期二永债表现强势 ——信用利差周度跟踪 2023年12月16日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年12月16日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 收益率明显下行，信用利差被动上行。本周市场利率明显下行，其中1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别下行12BP、13BP和11BP。信用债收益率也下行，其中2年期各品种，尤其是2Y期AAA级品种下行幅度较大。具体来看，1Y期各品种收益率下行7BP，2Y期各品种收益率下行9-11BP，3Y期各品种下行6-9BP。各品种信用利差被动上行，1Y期各品种上行6BP，2Y期各品种上行1-3BP，3Y期各品种上行2-5BP。评级利差多数上行2-3BP或变化不大，3Y期AAA-/AA+评级利差下行3BP。期限利差多数下行，其中AAA级2Y/1Y下行幅度较大，达4BP。 中高等级平台利差被动上行，弱资质平台利差仍在压缩。本周城投债利差上行。外部主体评级AAA、AA+以及AA级平台利差分别上行7BP、9BP和3BP，低等级品种利差上行幅度相对较小。其中，云南AAA级平台利差保持不变；青海和云南AA+级平台信用利差分别下行144BP和44BP；山东、云南和贵州AA平台利差分别下行17BP、16BP和14BP。分等级来看，省级、地市级和区县级平台利差分别上行7BP、6BP和7BP。其中，云南省级平台信用利差上行2BP；青海、云南和贵州地市级平台利差分别下行144BP、28BP和22BP；云南和山东区县级平台利差分别下行17BP和6BP。 产业债利差整体被动上行。本周央企、地方国企、混合所有制以及民营地产利差分别上行6BP、3BP、590BP和67BP。龙湖信用利差上行193BP，美的置业信用利差上行7BP；金地利差上行255BP，远洋利差上行221BP；万科和保利利差分别上行25BP和4BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体上行，陕煤和晋能煤业利差分别上行3BP和5BP，河钢和沙钢利差均上行6BP。 短久期二永债利差被动上行，中长久期二永债利差多数下行。本周短久期二永债利差被动上行，中长久期二永债利差多数下行，尤其是5Y期商业银行永续债利差下行幅度更大。1Y期各品种二永债利差被动上行4-7BP；3Y期各品种二永债利差在-2~2BP之间波动；5Y期商业银行二级资本债利差下行4-5BP,5Y期商业银行永续债利差下行7-8BP。 城投与产业永续债超额利差多数上行或不变，城投AAA5Y超额利差下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行2.23BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.00BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.43BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行2.39BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、中短端利率大幅回落，信用债利率跟随下行但利差被动走高4 二、城投利差被动上行，弱资质平台表现仍相对较强5 三、产业债利差整体上行民企地产利差走高7 四、二永债收益率大幅下行5Y期品种表现强势8 五、产业永续债利差维持低位，城投永续债有所分化8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）7 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）7 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）8 图16：城投永续债超额利差（BP）8 一、中短端利率大幅回落，信用债利率跟随下行但利差被动走高 中短端利率大幅走低，1Y、2Y、3Y期国开债收益率分别下行12BP、13BP和11BP。信用债收益率也同时回落，但幅度小于利率，其中2Y尤其是2Y期AAA级品种下行幅度较大。具体来看，1Y期各品种收益率下行7BP，2Y期各品种收益率下行9-11BP，3Y期各品种下行6-9BP。各品种信用利差被动上行，1Y期各品种上行6BP，2Y期各品种上行1-3BP，3Y期各品种上行2-5BP。评级利差多数变化不大，3Y期AAA-/AA+评级利差下行3BP。期限利差多数下行，其中AAA级2Y/1Y下行幅度较大，达4BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.12.15 2.77 2.82 2.87 2.92 2.84 2.91 2.96 3.08 2.90 2.97 3.06 3.24 2.40 2.45 2.47 2023.12.8 2.84 2.88 2.93 2.98 2.96 3.00 3.05 3.17 2.98 3.03 3.15 3.30 2.53 2.57 2.58 收益率变动（BP） -7 -7 -7 -7 -11 -9 -9 -9 -8 -6 -9 -6 -12 -13 -11 历史均值 3.25 3.35 3.46 3.68 3.47 3.57 3.69 3.97 3.60 3.71 3.84 4.18 2.76 3.08 3.18 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.24 5.37 5.51 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.64 3.75 3.88 4.26 3.91 4.04 4.21 4.65 4.00 4.14 4.31 4.73 2.96 3.44 3.55 中位数 3.08 3.19 3.30 3.52 3.33 3.42 3.55 3.85 3.50 3.59 3.72 4.06 2.64 2.97 3.07 1/4分位数 2.73 2.79 2.86 3.01 2.92 2.99 3.07 3.27 3.03 3.12 3.22 3.62 2.34 2.60 2.71 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.00 2.16 2.28 2.63 2.33 2.46 2.58 2.91 1.19 1.52 1.69 历史分位数 29.50% 28.30% 25.50% 19.00% 18.60% 17.90% 16.10% 14.30% 13.40% 10.60% 10.80% 7.40% 30.20% 14.40% 9.50% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.12.15 37 42 47 52 40 47 52 64 43 50 59 77 变动 近1周 6 6 6 6 1 3 3 3 3 5 2 5 近1月 8 8 9 8 3 5 1 1 3 1 1 -2 近6月 3 3 3 0 12 14 10 -3 6 -3 -3 -21 近1年 -15 -22 -34 -57 -29 -36 -50 -66 -28 -37 -47 -57 历史均值 48 57 66 86 38 48 58 83 42 52 63 95 最高 98 108 122 179 78 90 107 149 77 90 110 150 3/4分位数 61 70 83 107 46 57 69 98 48 59 72 108 中位数 46 54 64 84 38 47 56 78 41 52 62 95 1/4分位数 35 42 48 61 31 38 45 66 35 43 53 81 最低 14 22 29 35 6 15 22 34 16 24 34 43 历史分位数 28.80% 25.60% 22.80% 13.40% 55.10% 48.40% 40.70% 20.10% 56.60% 43.90% 40.00% 18.60% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2023.12.15 5 5 5 7 5 12 7 9 18 8 13 9 15 10 19 17 32 变动 近1周 000 -7 000 -12 0 -1-3 -23 222 -7 0 -4-4-14 00 -13-16 2 -2-9-9 -3 00 -10 3 -3 -18-10 -4-6 -10-27 -1-6 -21-34 -3-4-9-27 1 -8 -30-36 -3-8 -13-29 -2-9 -30-34 -3-8-23-22 1 -11-45-21 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 865 9 2612 864 2061271610 4 9 2011 975 102713 974 2564322115 6 10201210 84 12341411 85 3264433020 8 2147282116 -16 3583463525-5 2247282116-14 3783493825-3 2349302217 -14 3984524027-2 2855362920-21 5187705633-8 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 14.80% 4.00% 1.70% 20.10% 5.90% 8.20% 9.30% 26.30% 16.60% 8.80% 9.60% 10.70% 10.90% 10.70% 14.60% 18.80% 24.50% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、城投利差被动上行，弱资质平台表现仍相对较强 本周城投债利差上行。外部主体评级AAA、AA+以及AA级平台利差分别上行7BP、9BP和3BP，低等级品种利差上行幅度相对较小。其中，云南AAA级平台利差保持不变；青海和云南AA+级平台信用利差分别下行144BP和44BP；山东、云南和贵州AA平台利差分别下行17BP、16BP和14BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来