信用债市场复盘及策略分析
本周信用债收益率普遍下行，信用利差多被动走阔。权益市场整体偏弱，央行呵护春节资金面，债市震荡走强。信用债收益率普遍跟随下行，但幅度小于利率品种，利差被动走阔为主。分品种来看，5y普信债利差走阔幅度较大，前期利差大幅压缩后收益率进一步下行动能趋弱；1-2yAA地产债表现较优，情绪有所修复，利差大幅收窄。银行二永债前半周表现弱于普信债，后半周债市走强，二永债情绪随之好转。
如何看待近期二永与普信债走势分化？
- 需求结构差异：银行二永债整体需求结构或较普信债更弱。主要原因是，“偿二代”、I9监管体系的实施影响了保险配置二永债的意愿；理财委外对二永的配置需求减弱；银行二永债无法通过SPPI测试纳入摊余成本债基的投资范围。
- 票息性价比及交易情绪：二永债超额利差压缩后票息性价比降低，同时也受到债市交易情绪偏弱的影响。1月中上旬信用债配置情绪较好，带动利差压缩至低位水平；1月中下旬债市进入震荡期，部分资金出现阶段性获利了结，导致二永债利差再次上行调整。
- 二级债基赎回压力：权益市场波动放大，投资者对二级债基赎回压力有一定担忧。二级债基规模快速增长，其持仓中金融债市值占比和重仓债券中银行二永债占比均高于中长期纯债基金。固收+类资金对净值波动的容忍度较低，可能导致部分资金集中止盈和赎回，加大二永债抛售压力。
后市展望及策略
当前债市缺乏交易主线，节前短期定价影响因素或偏中性。摊余成本债基仍在集中开放期，5y以内品种信用利差有望进一步补涨压缩或维持低位波动，但空间已有限。此外关注长久期信用债配置力量的边际变化。
- 3y以内品种：基金和理财的配置需求较高，预计利差继续维持在偏低水平附近震荡，可适当下沉挖掘收益。近期地产债市场悲观情绪好转，可关注1-2年期央国企地产债，博弈估值修复。
- 4-5y品种：4y附近普信债凸性较高，可重点关注。当前3.5y-4y普信债品种凸性较高，需求格局较好，可重点关注。同时需要注意5y摊余债基进入下半年开放规模将明显下降，5y品种需求格局或有弱化。
- 5y以上长久期品种：当前可适当参与，提前布局，但需注意后续参与交易机会需及时止盈。长久期信用债性价比高，可适当参与，同时考虑3月保险配置进一步加码，3月底到4月初理财为代表的资管户配置需求增强，可提前布局，但需注意负债稳定性偏弱的机构谨慎追涨信用利差压缩的α行情，参与要快进快出，在长久期信用债利差压缩10BP后及时止盈。
关键数据
- 信用债收益率普遍下行，信用利差多被动走阔。
- 5y普信债利差走阔幅度较大。
- 1-2yAA地产债利差大幅收窄。
- 银行二永债前半周表现弱于普信债，后半周情绪好转。
研究结论
继续关注凸性较高品种的挖掘价值。3y以内品种可适当下沉挖掘收益，关注1-2年期央国企地产债。4-5y品种可重点关注4y附近普信债。5y以上长久期品种可适当参与，但需注意及时止盈。
