公司简评报告：加盟业务快速增长，盈利能力强

核心观点与关键数据

• 经营稳健，盈利能力强：2025年公司实现营业收入244.33亿元，同比增长1.54%；归母净利润16.78亿元，同比增长9.81%。2026年Q1，公司实现营业收入60.85亿元，同比增长1.26%；归母净利润5.00亿元，同比增长11.14%。销售毛利率和净利率均表现稳健，2025年分别为39.36%和7.49%，2026年Q1提升至40.04%和8.97%。
• 加盟业务快速增长：2025年，加盟及分销业务实现营业收入24.27亿元，同比增长15.18%；2026年Q1，加盟及分销业务实现营业收入6.62亿元，同比增长15.43%。加盟业务规模化效应显现，盈利能力显著提升。
• 门店网络持续优化拓展：2025年，公司新增门店694家，净新增门店147家；2026年Q1，净新增门店112家。公司根据市场环境调整门店拓展策略，2025年以优化为主，2026年预计将更积极拓展。

研究结论

• 投资建议：考虑到行业竞争加剧等不确定因素，适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为19.31/21.68/24.56亿元，对应EPS分别为1.59/1.79/2.03元，对应PE分别为14.56/12.97/11.45倍。维持“买入”评级。
• 风险提示：门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；行业政策不确定性风险等。