公司简评报告：业绩快速增长，盈利能力持续提升

公司研究 2024年05月13日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 证券分析师 周啸宇S0630519030001 电力设备与新能源 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人张帆远 zfy@longone.com.cn 数据日期 2024/05/10 收盘价 15.44 总股本(万股) 135,692 流通A股/B股(万股) 135,692/0 资产负债率(%) 47.30% 市净率(倍) 2.04 净资产收益率(加权) 2.27 12个月内最高/最低价 16.73/10.13 52% 40% 28% 16% 4% -8% -20% -33% 23-0523-0823-1124-02 平高电气沪深300 相关研究 平高电气（600312）：业绩快速增长，盈利能力持续提升 ——公司简评报告 投资要点 公司业绩持续快速增长，2024Q1业绩超出市场预期。2023年全年公司实现营业收入110.77亿元，同比增长19.44%，实现归母净利润8.16亿元，同比增长284.47%，实现扣非净利润8.07亿元，同比增长303.54%。2023Q4公司实现营业收入36.30亿元，同比增长15.40%，环比增长38.41%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长678.18%，环比增长20.25%。2024Q1公司实现营业收入20.44亿元，同比增长4.47%，实现归母净利润2.30亿元，同比增长52.69%，实现扣非净利润2.28亿元，同比增长49.11%，超出市场预期。 高压板块出货同比提升，盈利持续提升，存货管理能力优异。2023年公司高压板块收入达62亿元，同比+24%，凭借高压产品销量、单价的提升，营收占比提升2pct；2023年公司配网板块收入达29亿元，同比下降2%，营收占比-6pct。由于分布式光伏和充电桩的接入，配电网需要扩容和智能化升级，带动配网板块毛利提升，叠加公司降本增效顺利，盈利能力持续提升。2024年随着川渝、隆东-山东项目交付，公司高压板块业绩确定性强。近年来公司强化精益生产，不断加强库存管理，报告期末公司整体存货余额较期初下降约5.97%，存货管理水平持续提升。 国外市场多点开花，多款产品实现零突破。海外市场稳步拓展，深度实施“走出去”战略。2023年公司多款产品通过海外认证，签订24-36千伏环网柜产品单笔最大的海外订单，全年公司国际板块实现收入7.24亿元，同比增长261.10%，海外市场获得新突破。2024年1月，公司中标意大利国家电力公司ENEL集团环网柜框架招标项目，中标金额约1.8亿元，标志着中国制造中压环网柜产品首次打入欧盟高端市场，实现今年欧盟高端市场“开门红”。 投资建议：考虑到国内特高压行业持续景气，公司作为高压GIS龙头，高毛利订单稳步提升+规模效应带动费用改善，公司销售净利润率持续增长，同时公司国际板块业务回暖，业绩有望获得进一步支撑。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入134.18/156.76/180.99亿元，同比+21.14%/+16.82%/+15.46%，公司2024/2025/2026年归母净利润为11.76/14.56/17.54亿元，EPS分别为0.87/1.07/1.29元/股，对应当前P/E为17.81x/14.39x/11.94x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电网投资额不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测与估值简表单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,077.00 13,418.18 15,675.60 18,098.86 (+/-)(%) 19.44% 21.14% 16.82% 15.46% 归母净利润 815.71 1,176.49 1,455.53 1,754.13 (+/-)(%) 284.47% 44.23% 23.72% 20.51% EPS(元/股) 0.60 0.87 1.07 1.29 P/E 21.11 17.81 14.39 11.94 资料来源：Wind，东海证券研究所，2024年5月10日 正文目录 1.主要观点4 1.1.公司业绩持续快速增长，2024Q1业绩超出市场预期4 1.2.高压板块出货同比提升，存货管理能力优异5 1.3.国外市场多点开花，多款产品实现零突破6 2.投资建议7 3.风险提示8 图表目录 图1公司2019-2024Q1营业收入（单位：亿元）4 图2公司2019-2024Q1归母净利润（单位：亿元）4 图3公司单季度营业收入情况（单位：亿元）4 图4公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）4 图52019-2024Q1公司毛利率和净利率情况（%）5 图6近三年公司期间费用率情况（%）5 图72019-2023公司高压和配网板块收入及毛利率（亿元，%）5 图82019-2023公司高压和配网板块收入占比（%）5 图92019-2023年公司存货余额（亿元，%）6 图10近三年公司合同负债情况（亿元，%）6 图112019-2023年公司国际板块收入（亿元，%）7 图122019-2023年公司国际板块毛利率7 图13巴基斯坦±660kV默拉直流输电工程7 图14公司真空环保型断路器产品顺利通过ENEL认证7 表1公司历年产销量情况分析表6 表2可比公司估值表8 附录：三大报表预测值9 1.主要观点 1.1.公司业绩持续快速增长，2024Q1业绩超出市场预期 2023年全年公司实现营业收入110.77亿元，同比增长19.44%，实现归母净利润8.16亿元，同比增长284.47%，实现扣非净利润8.07亿元，同比增长303.54%。2023Q4公司实现营业收入36.30亿元，同比增长15.40%，环比增长38.41%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长678.18%，环比增长20.25%。2024Q1公司实现营业收入20.44亿元，同比增长4.47%，实现归母净利润2.30亿元，同比增长52.69%，实现扣非净利润2.28亿元，同比增长49.11%，超出市场预期。 图1公司2019-2024Q1营业收入（单位：亿元）图2公司2019-2024Q1归母净利润（单位：亿元） 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）右轴：YoY% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 9320% 8 7240% 6 5160% 480% 3 20% 1 0-80% 归母净利润（亿元）右轴：YoY% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图3公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4公司单季度归母净利润情况（单位：亿元） 4080% 3560% 30 2540% 2020% 150% 10 5-20% 0-40% 单季度营业收入（亿元）右轴：YoY% 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 700% 500% 300% 100% -100% -300% 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 -500% 归母净利润（亿元）右轴：YoY% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 2023年公司毛利率为21.38%，较上年提升3.79pct，主要是因为公司近年来通过实施技术标准化降本增效、优化产业结构等措施，盈利能力逐步提升。2024Q1公司毛利率为25.22%，较上年提升3.84pct，主要是因为公司在手特高压订单大部分在今年交付，带动毛利率提升。 公司2023年期间费用率为10.88%，同比下降1.10%pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.07%（0.00pct）、2.91%（-1.36pct）、4.73%（0.51pct）、-0.83%（- 0.25pct），其中，管理费用变动主要因为公司今年富余人员分流安置产生辞退福利费用同比减少，财务费用变动主要因为存款余额增加、带息负债减少。 图52019-2024Q1公司毛利率和净利率情况（%）图6近三年公司期间费用率情况（%） 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 201920202021202220232024Q1 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 单季度毛利率%单季度净利率% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.高压板块出货同比提升，存货管理能力优异 2023年公司高压板块产销量分别同比增长21%和15%，板块收入达62亿元，同比增长24%，凭借高压产品销量、单价的提升，营收占比提升2pct。2023年公司配网板块产销量分别同比增长3%和5%，板块收入达29亿元，同比下降2%，营收占比下降6pct，由于分布式光伏和充电桩的接入，配电网需要扩容和智能化升级，带动配网板块毛利提升。 图72019-2023公司高压和配网板块收入及毛利率（亿元，%） 图82019-2023公司高压和配网板块收入占比（%） 80 60 40 20 0 20192020202120222023 高压板块配网板块 右轴：毛利率%右轴：毛利率% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20192020202120222023 高压板块配网板块其他 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 表1公司历年产销量情况分析表 单位 2019 2020 2021 2022 2023 产量 高压板块 间隔、台、组 5,859 7,054 7,341 6,623 8,033 YOY % 2% 20% 4% -10% 21% 配网板块 间隔、台、组 23,183 22,350 24,467 24,566 25,400 YOY % -9% -4% 9% 0% 3% 销量 高压板块 间隔、台、组 5,830 6,318 7,483 6,925 7,939 YOY % -6% 8% 18% -7% 15% 配网板块 间隔、台、组 24,578 24,324 22,404 24,187 25,364 YOY % -2% -1% -8% 8% 5% 库存量 高压板块 间隔、台、组 638 1,374 1,232 930 1,024 YOY % 5% 115% -10% -25% 10% 配网板块 间隔、台、组 5,308 3,334 5,397 5,776 5,812 YOY % -21% -37% 62% 7% 1% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 公司2023年可执行合同同比增加，产销量同比上涨，其中部分合同交货期为2024年初，为确保按期履约，2023年末库存量小幅上涨。近年来公司强化精益生产，不断加强库存管理，报告期末公司整体存货余额较期初下降约5.97%，存货管理水平持续提升。 图92019-2023年公司存货余额（亿元，%）图10近三年公司合同负债情况（亿元，%） 30 25 20 15 10 5 0 20192020202120222023 0% -10% -20% -30% 15120% 80% 1040% 50% -40% 0-80% 存货余额（亿元）右轴：YoY%合同负债（亿元）右轴：YoY% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 1.3.国外市场多点开花，多款产品实现零突破 海外市场稳步拓展，深度实施“走出去”战略。2023年公司多款产品通过海外认证，签订24-36千伏环网柜产品单笔最大的海外订单，全年公司国际板块实现收入7.24亿元，同比增长261.10%，海外市场获得新突破。2023