公司简评报告：常规和新兴业务快速增长，业绩符合预期

公司研究 2023年09月01日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 数据日期 2023/08/31 收盘价 133.05 总股本(万股) 36,966 流通A股/B股(万股) 32,810/0 资产负债率(%) 12.53% 市净率(倍) 2.93 净资产收益率(加权) 10.21 12个月内最高/最低价 174.59/114.68 % % % % % 22-09 % 22-12 23-0323-06 11% 4 -3% -10 -16 -23 -30 -37 凯莱英沪深300 凯莱英（002821）：常规和新兴业务快速增长，业绩符合预期 ——公司简评报告 投资要点 业绩符合预期，常规业务增长强劲。2023年H1,公司实现营收46.22亿元，同比下降8.33% 剔除大订单后收入26.77亿元，同比增长33.27%，常规业务增长强劲；实现归母净利润16.86亿元，同比下降3.09%。其中，Q2单季度公司实现营收23.72亿元，同比下降20.37%，环比增长5.49%；实现归母净利润10.56亿元，同比下降14.88%。截至报告期发布，公司在手订单合计9.1亿美元（不含报告期内已确认收入的订单）。 境外常规业务高速增长，大药企贡献主要增速。2023年H1，公司来自境外收入38.56亿元 （YoY-11.28%），美国市场客户收入33.48亿元，剔除大订单后收入14.04亿元 （YoY+44.77%），来自亚太（除中国大陆）市场客户收入同比增长48.56%；境内市场收入7.66亿元（YoY+10.15%）。报告期内，公司收入中大药企31.14亿元，剔除大订单后收入11.69亿元（YoY+74.14%）；来自中小制药公司收入15.08亿元（YoY+12.75%）。公司订单客户增长21.21%，活跃客户超1100家，持续扩大服务客户群体。 常规商业化项目收入高速增长，临床阶段项目为公司储备重磅订单。（1）商业化阶段：众多具有行业代表性的商业化订单项目持续落地，报告期内，公司确认收入的商业化项目34个，实现收入32.27亿元，剔除大订单后收入12.83亿元，同比增长61.17%。（2）临床阶段公司临床项目储备持续增加，有助于公司业绩长期稳定增长。报告期内，公司确认收入的 临床阶段项目276个，其中临床III期项目52个，实现收入8.59亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比增长7.23%。公司战略性储备潜在重磅项目，临床III期项目涉及诸多热门靶点或大药靶点，为持续获取重磅药商业化订单提供项目储备。 新兴业务：多点开花，收入快速增长。报告期内实现收入5.31亿元，同比增长34.89%。1 化学大分子：收入同比增长29.58%，合计开发新客户约40家，承接新项目45项，推进到 相关研究 《公司简评：凯莱英（002821）：业绩高增长，新兴业务值得期待》2023.04.03 《公司简评：凯莱英（002821）——业绩持续高增长，综合服务能力提升》2022.10.28 《公司点评报告：凯莱英（002821） -大订单拉动业绩高增长，新兴业务快速发展》2022.08.29 临床II期之后的项目合计24项。2）临床研究：收入同比增长26.59%，新增签署151个项目 合同。3）制剂：收入同比增长34.63%，正在进行的制剂项目订单120个，其中21项为NDA项目，报告期内成功完成项目43个。4）生物大分子：收入同比增长160.85%，项目数量持续增加，在手订单43个，其中IND项目14个，BLA项目1个。5）合成生物技术：共接到 订单70余个，接触新客户近50家，获得并完成首个酶进化订单。 投资建议：我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为23.77亿元、24.56亿元和36.38亿元，对应EPS分别为6.43元、6.64元和9.84元，当前股价对应PE分别为20.69/20.02/13.52倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期风险；行业竞争加剧风险；订单不及预期风险。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,150 4,639 10,255 9,461 10,613 13,900 增长率（%） 28.04% 47.28% 121.08% -7.75% 12.18% 30.98% 归母净利润（百万元） 722 1069 3302 2377 2456 3638 增长率（%） 30.37% 48.08% 208.77% -28.02% 3.34% 48.11% EPS（元/股） 3.10 3.15 9.02 6.43 6.64 9.84 市盈率（P/E） 68.11 46.00 16.41 20.69 20.02 13.52 市净率（P/B） 8.20 3.90 3.50 2.91 2.54 2.14 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年8月31日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10,255 9,461 10,613 13,900 货币资金 5,290 5,381 5,746 6,191 %同比增速 121% -8% 12% 31% 交易性金融资产 2,151 2,651 3,251 4,951 营业成本 5,398 5,319 6,146 8,036 应收账款及应收票据 2,451 2,444 2,801 3,745 毛利 4,858 4,142 4,467 5,865 存货 1,510 1,625 2,049 2,679 ％营业收入 47% 44% 42% 42% 预付账款 111 186 215 281 税金及附加 57 58 63 75 其他流动资产 348 281 295 335 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 11,860 12,568 14,356 18,182 销售费用 150 142 180 348 长期股权投资 277 277 277 277 ％营业收入 1% 2% 2% 3% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 806 747 860 1,182 固定资产合计 3,622 4,180 4,684 5,040 ％营业收入 8% 8% 8% 9% 无形资产 473 552 625 692 研发费用 709 643 732 1,001 商誉 146 146 146 146 ％营业收入 7% 7% 7% 7% 递延所得税资产 178 191 191 191 财务费用 -498 -50 -50 -53 其他非流动资产 1,682 2,076 2,333 2,351 ％营业收入 -5% -1% 0% 0% 资产总计 18,239 19,990 22,613 26,879 资产减值损失 -3 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 -22 0 0 0 应付票据及应付账款 569 1,034 1,195 1,563 其他收益 36 66 74 97 预收账款 0 0 0 0 投资收益 7 0 0 0 应付职工薪酬 349 352 407 532 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 117 126 141 185 公允价值变动收益 83 0 0 700 其他流动负债 1,142 1,067 953 995 资产处置收益 -4 0 0 0 流动负债合计 2,177 2,579 2,696 3,274 营业利润 3,731 2,668 2,756 4,110 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 36% 28% 26% 30% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -6 0 0 0 递延所得税负债 89 100 100 100 利润总额 3,725 2,668 2,756 4,110 其他非流动负债 278 385 435 485 ％营业收入 36% 28% 26% 30% 负债合计 2,544 3,064 3,230 3,859 所得税费用 430 292 300 472 归属于母公司的所有者权益 15,647 16,879 19,335 22,973 净利润 3,295 2,377 2,456 3,638 少数股东权益 48 48 48 48 ％营业收入 32% 25% 23% 26% 股东权益 15,695 16,927 19,383 23,021 归属于母公司净利润 3,302 2,377 2,456 3,638 负债及股东权益 18,239 19,990 22,613 26,879 %同比增速 209% -28% 3% 48% 少数股东损益 -7 0 0 0 EPS（元/股） 9.02 6.43 6.64 9.84 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 3,287 3,205 2,399 2,580 基本指标 投资 -2,622 -500 -600 -1,000 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -2,081 -1,480 -1,380 -1,080 EPS 9.02 6.43 6.64 9.84 其他 31 -95 -100 -100 BVPS 42.29 45.66 52.31 62.15 投资活动现金流净额 -4,671 -2,075 -2,080 -2,180 PE 16.41 20.69 20.02 13.52 债权融资 -375 52 50 50 PEG 0.08 — 5.99 0.28 股权融资 701 -539 0 0 PB 3.50 2.91 2.54 2.14 支付股利及利息 -219 -667 -4 -5 EV/EBITDA 14.13 13.91 13.03 9.02 其他 -850 69 0 0 ROE 21% 14% 13% 16% 筹资活动现金流净额 -743 -1,086 46 45 ROIC 12% 13% 13% 14% 现金净流量 -1,814 91 365 445 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止2023年8月31日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责