公司简评报告：业绩整体稳健，加盟业务快速增长

公司研究 2023年09月01日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 数据日期 2023/08/31 收盘价 25.66 总股本(万股) 58,519 流通A股/B股(万股) 58,234/0 资产负债率(%) 64.95% 市净率(倍) 2.04 净资产收益率(加权) 8.85 12个月内最高/最低价 46.62/25.21 46% 35% 23% 12% 0% -11% -22% -34%22-0822-1123-0223-05 老百姓沪深300 老百姓（603883）：业绩整体稳健，加盟业务快速增长 ——公司简评报告 投资要点 上半年业绩整体稳健增长，Q2短期放缓。公司2023H1实现营收108.11亿元（+20.24%）、归母净利润5.13亿元（+12.43%）、扣非归母净利润4.91亿元（+16.79%）。其中Q2单季度 实现营业收入53.70亿元（+10.72%）、归母净利润2.22亿元（+3.36%）。2023H1公司毛利率为32.72%（+0.01pp）、净利率为5.66%（-0.23pp）。受到各地门诊统筹政策及落地速度不同等因素的影响，公司业绩短期阶段性放缓。截至6月30日，公司可以刷统筹医保、用互联网处方的门店数仅有2200余家，占总门店数近18%；截至8月底，公司可互可刷的门店数已提升至2700余家，占公司总门店数约22%。基于门诊统筹政策促进处方外流，伴随政策对于社会药房应纳尽纳的总方针逐步落地，公司门诊统筹药店数量及占比有望持续提升，下半年公司业绩有望重回快速增长轨道。 扩张速度行业领先，“9+7”聚焦战略提升市占率。截至2023年6月30日，公司在20省共有连锁药店12291家（直营店8524家，加盟店3767家）。2023H1公司新增门店1723家（直营963家，加盟760家），上半年新增店数行业领先。近年来，公司聚焦战略取得了明显成效 2018年，公司市占率第一的省级市场仅有天津，目前湖南、天津、宁夏、内蒙古市占率均为第一；目前市占率排名第二的有安徽、陕西、甘肃；市占率排名第三的有江苏、广西、浙江。随着公司聚焦战略持续推进，优势省份竞争优势将进一步显现，盈利能力有望逐步提升。 加盟、联盟业务持续快速推进，助力公司聚焦下沉市场。加盟业务：门店数量行业领先，收入高速增长。新渠道招商模式初见成效，老百姓第三届“318加盟直播招商节”全款签约店数刷新招商节纪录。2023H1，加盟业务实现配送销售额10.3亿元，同比增长35%。联 盟：“县域龙头的全托管专家”，广覆盖加速下沉。业务覆盖20个省市，其中重点深耕12个 相关研究 《老百姓（603883）：广布局，深耕作——公司深度报告》2023.08.04 省市，联盟合作企业达到165家，联盟企业零售总规模135亿+，联盟门店数9,000家+， 2023H1，公司联盟业务实现配送销售额9263万元，同比增长45%。 高毛利中药、非药品类快速放量。产品种类方面，2023H1公司中西成药、中药和非药收入分别为83.77（+17.01%）、7.74（+39.66%）、16.60（+29.94%）亿元，分别占比77.48% （-2.15pp）、7.16%（+1.15pp）、15.36%（-1.00pp），毛利率分别为30.03%（-0.35pp）、49.29%（-0.93pp）、38.59%（+0.41pp）。我们预计公司高毛利中药及非药类产品快速放量主要是疫后群众健康意识提升所致，中西成药毛利率下降则可能主要是低毛利批发业务扩大所致。 投资建议：我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为9.36/11.74/14.48亿元，对应EPS分别为1.60/2.01/2.48元，当前股价对应PE分别为16.04/12.79/10.37倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期的风险；盈利能力下降的风险；行业竞争加剧的风险等。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 13966.70 15695.66 20175.52 24449.43 30544.14 38207.03 同比增速(%) 19.75% 12.38% 28.54% 21.18% 24.93% 25.09% 归母净利润(百万元) 621.09 669.24 784.96 936.30 1173.96 1448.38 同比增速(%) 22.09% 7.75% 17.29% 19.28% 25.38% 23.38% 毛利率(%) 32.06% 32.13% 31.88% 31.30% 31.21% 30.98% 每股盈利(元) 1.27 1.14 1.36 1.60 2.01 2.48 ROE(%) 14.48% 15.36% 12.02% 14.02% 15.86% 17.48% PE(倍) 29.26 27.15 29.76 16.04 12.79 10.37 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截止至2023年8月31日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 20,176 24,449 30,544 38,207 货币资金 2,411 3,769 6,870 8,303 %同比增速 29% 21% 25% 25% 交易性金融资产 3 3 3 3 营业成本 13,744 16,796 21,012 26,370 应收账款及应收票据 2,182 2,351 2,910 3,545 毛利 6,431 7,653 9,532 11,837 存货 3,949 4,386 5,399 6,592 ％营业收入 32% 31% 31% 31% 预付账款 656 756 904 1,134 税金及附加 55 71 86 107 其他流动资产 263 298 340 390 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 9,463 11,562 16,425 19,967 销售费用 3,898 4,865 6,109 7,680 长期股权投资 65 65 65 65 ％营业收入 19% 20% 20% 20% 投资性房地产 335 326 317 308 管理费用 1,107 1,296 1,558 1,929 固定资产合计 1,099 1,291 1,516 1,692 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 无形资产 600 635 669 704 研发费用 2 1 2 0 商誉 5,493 6,493 7,493 8,293 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 递延所得税资产 75 77 77 77 财务费用 232 176 212 169 其他非流动资产 4,268 3,641 2,912 2,067 ％营业收入 1% 1% 1% 0% 资产总计 21,397 24,090 29,474 33,173 资产减值损失 -7 0 0 0 短期借款 766 1,066 1,566 1,266 信用减值损失 -7 0 0 0 应付票据及应付账款 6,948 8,352 10,448 13,038 其他收益 56 139 156 173 预收账款 15 26 33 41 投资收益 21 26 37 42 应付职工薪酬 578 534 668 838 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 198 244 305 382 公允价值变动收益 6 0 0 0 其他流动负债 2,341 2,507 2,782 3,146 资产处置收益 1 0 0 0 流动负债合计 10,846 12,729 15,802 18,712 营业利润 1,207 1,408 1,759 2,166 长期借款 1,578 1,878 2,278 1,878 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 1 0 0 0 递延所得税负债 34 33 33 33 利润总额 1,208 1,408 1,759 2,166 其他非流动负债 1,840 2,239 3,039 2,839 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 负债合计 14,300 16,880 21,152 23,463 231 270 337 415 归属于母公司的所有 6,530 6,440 7,304 8,390 所得税费用 者权益 净利润 976 1,139 1,422 1,751 少数股东权益 568 770 1,018 1,321 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 股东权益 7,098 7,210 8,322 9,710 归属于母公司净利润 785 936 1,174 1,448 负债及股东权益 21,397 24,090 29,474 33,173 %同比增速 17% 19% 25% 23% 少数股东损益 191 202 248 303 EPS（元/股） 1.36 1.60 2.01 2.48 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 2,314 3,518 4,002 4,741 基本指标 投资 -1,336 -5 -5 -5 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -297 -1,836 -1,945 -1,676 EPS 1.36 1.60 2.01 2.48 其他 176 -110 -53 -58 BVPS 11.16 11.01 12.48 14.34 投资活动现金流净额 -1,457 -1,951 -2,003 -1,738 PE 29.76 16.04 12.79 10.37 债权融资 -141 1,043 1,700 -900 PEG 1.72 0.83 0.50 0.44 股权融资 1,732 6 0 -13 PB 3.62 2.33 2.06 1.79 支付股利及利息 -411 -517 -598 -657 EV/EBITDA 9.76 5.99 4.68 3.54 其他 -1,323 -27 0 0 ROE 12% 15% 16% 17% 筹资活动现金流净额 -143 506 1,102 -1,570 ROIC 9% 9% 10% 11% 现金净流量 717 2,073 3,101 1,433 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止2023年8月31日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论