公司简评报告：治疗康复类快速增长，盈利能力提升

公司研究 2023年08月29日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 数据日期 2023/08/28 收盘价 19.46 总股本(万股) 42,616 流通A股/B股(万股) 42,616/0 资产负债率(%) 24.13% 市净率(倍) 5.34 净资产收益率(加权) 8.71 12个月内最高/最低价 30.57/14.16 97% 78% 60% 41% 23% 4% -14% -33% 22-0822-1123-0223-05 普门科技沪深300 普门科技（688389）：治疗康复类快速增长，盈利能力提升 ——公司简评报告 投资要点 业绩快速增长，盈利能力提升。2023年上半年，公司实现营业收入5.58亿元，同比增长24.97%；归母净利润1.35亿元，同比增长35.19%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长35.25%。其中，Q2单季实现营业收入2.81亿元，同比增长18.48%；归母净利润0.46亿 元，同比增长43.42%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长48.18%。2023上半年公司销售毛利率与净利率分别为65.21%、24.03%，分别同比提升4.71、1.77pct。其中，Q2单季销售毛利率为64.44%，销售净利率为16.48%，分别同比提升6.75、2.83pct。期间费用率方面，销售、管理、财务、研发费用率分别为19.63%、5.57%、-3.58%、17.44%，销售、管理、财务费用率分别同比提升2.74、0.58、0.95pct；研发费用率同比下降3.13pct公司盈利能力提升显著。 体外诊断类：产品快速放量，多款产品准备上市。2023上半年公司该类业务营收3.85亿元同比增长10.53%，在疫情后诊疗需求增长和IVD带量集采政策的推动下，公司该类产品有 望实现快速放量。上半年多款产品获批。1）基于电化学发光技术平台开发的高速全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000系列已经开始批量上市，级联产品也即将上市；2）系列化的全自动化电化学发光免疫分析仪在研发过程中，预计明年上市；3）电化学发光平台配套试剂Anti-TSHR获得产品注册证；4）基于比浊产品技术平台：红细胞渗透脆性分析仪已经获得产品注册证；5）公司针对国际市场同步推出快速模式糖化血红蛋白分析和地中海贫血筛查一体机，实现了一键切换，该产品获得CE认证后在国际市场上得到欧洲专家及客户的认可。 治疗与康复类：营收增长显著，医美业务加速发展。2023上半年该类业务营收1.68亿，同比增长75.18%。多产品线协同发展，加速发展医美业务。2023上半年，1）在皮肤医美产品线，公司超声治疗仪产品目前已取得NMPA认证；2）在临床医疗产品线，体外冲击波治 疗仪获得CE产品MDR认证，拓展了医美适应症；3）消费者健康事业部新业务正式运行，主要服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求。公司于5月26日成功推出的面罩式光子美容仪，在天猫、京东两大平台首发。 股权激励目标高，彰显发展信心。公司同期发布股权激励计划，拟向激励对象授809万份股票期权，约占总股本的1.90%。本激励计划授予的激励对象人数合计188人，占全部职工人数的13.67%，具体包括：公司技术骨干及业务骨干。本激励计划授予的股票期权的行权 价格为21.00元/份，激励计划考核年度为2023-2025年，以公司2022年营业收入或净利润为基数，对考核年度的营业收入或净利润进行考核：2023-2025年营业收入增长率目标30%、60%、90%，或净利润增长率目标值30%、60%、90%；对应营业收入分别为12.78亿、15.73亿、18.68亿；对应净利润分别为3.26亿、4.02亿、4.77亿。公司推出新的股权激励计划，一方面有利于充分调动员工的积极性，另一方面也彰显出公司对未来几年业务快速发展的信心目标。 投资建议：公司体外诊断和治疗康复产品双轮驱动，医美业务加速发展，未来前景可期。我们预计公司2023-2025年的营收分别12.84/16.48/21.02亿元，归母净利润为 3.41/4.79/6.74亿元，对应EPS分别为0.80/1.06/1.41元，对应PE分别24.40/18.39/13.78倍首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：集采政策风险；产品研发、获批不及预期风险；市场竞争风险。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 554 778 983 1284 1648 2102 增长率（%） 31.0% 40.5% 26.3% 30.6% 28.4% 27.5% 归母净利润（百万元） 144 190 251 341 479 674 增长率（%） 43.2% 32.2% 32.1% 35.0% 32.7% 33.4% EPS（元/股） 0.34 0.45 0.59 0.80 1.06 1.41 市盈率（P/E） 57.54 43.52 32.93 24.40 18.39 13.78 市净率（P/B） 7.25 6.60 5.75 4.69 3.74 2.94 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年8月28日收盘） 正文目录 1.业绩快速增长，盈利能力提升5 2.IVD+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展6 2.1.体外诊断类：产品快速放量，多款产品准备上市6 2.2.治疗与康复类：营收增长显著，医美业务加速发展7 3.股权激励目标高，彰显发展信心8 4.盈利预测8 4.1.收入假设及预测8 4.2.估值分析9 5.投资建议10 6.风险提示10 图表目录 图1公司营收及同比增速5 图2公司归母净利润及同比增速5 图3公司单季度营收及同比增速5 图4公司毛利率与净利率（%）6 图5公司四项费用率（%）6 图6公司主营业务收入占比（%）6 图7体外诊断业务营收及同比增速7 图8治疗与康复类业务营收及同比增速7 图9公司PE-Bands9 表1股权激励计划考核目标8 表2股票摊销费用8 表3盈利预测9 表4可比公司一览10 附录：三大报表预测值11 1.业绩快速增长，盈利能力提升 利润端增长显著。公司近年来营收持续快速增长，2018-2022年公司营收从3.23亿元增长至9.83亿元，CAGR为32.04%；归母净利润从0.81亿元增长至2.51亿元，CAGR为32.68%。2023年上半年，公司实现营业收入5.58亿元，同比增长24.97%；归母净利润 1.35亿元，同比增长35.19%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长35.25%。其中，Q2单季实现营业收入2.81亿元，同比增长18.48%；归母净利润0.46亿元，同比增长43.42%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长48.18%。2023年上半年，公司利润端增长显著。 图1公司营收及同比增速图2公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图3公司单季度营收及同比增速 资料来源：IFinD，东海证券研究所 盈利能力进一步提升。2023上半年公司销售毛利率与净利率分别为65.21%、24.03%，分别同比提升4.71、1.77pct。其中，Q2单季销售毛利率为64.44%，销售净利率为16.48%，分别同比提升6.75、2.83pct。公司毛利率和净利率提升是因为产品竞争力增强，盈利能力进一步提升。期间费用率方面，销售、管理、财务、研发费用率分别为19.63%、5.57%、 -3.58%、17.44%，销售、管理、财务费用率分别同比提升2.74、0.58、0.95pct；研发费用率同比下降3.13pct。销售费用率提升是因为随着销售业绩增长，销售人员工资、差旅费均增加；管理费用率提升主要因为公司收入增加，管理人员人数、工资均增加；财务费用率变动系汇率变动所致。 图4公司毛利率与净利率（%）图5公司四项费用率（%） 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 2.VD+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展 公司主营业务收入由体外诊断类、治疗与康复类构成。2023上半年，公司体外诊断类、治疗与康复类收入分别为3.85亿元、1.68亿元，营收占比分别为68.92%、30.04%。 体外诊断类业务包括设备和试剂，公司该领域拥有生化免疫产品线和临床检验产品线，产品包括全自动化学发光测定仪、高效液相糖化血红蛋白分析仪、特定蛋白分析仪等仪器及相关配套试剂。治疗和康复类业务包括医用产品和家用产品，可分为临床医疗产品线和皮肤医美产品线，产品包括空气波压力治疗系统系列、高流量医用呼吸道湿化器、体外冲击波治疗仪LC-580（冷拉提）等。 图6公司主营业务收入占比（%） 资料来源：IFinD，东海证券研究所 2.1.体外诊断类：产品快速放量，多款产品准备上市 体外诊断类业务持续增长。2018-2022年公司该业务营收从1.91亿元增长至7.49亿元，CAGR为40.72%。在化学发光检测领域，公司是国内第一家取得电化学发光免疫分析系统注册证的企业，该类产品竞争力突出，公司在疫情常规医疗业务减少时仍保持业绩高速 增长。2023上半年公司体外诊断类营收3.85亿元，同比增长10.53%，在疫情后诊疗需求增长和IVD带量集采政策的推动下，公司该类产品有望实现快速放量。 图7体外诊断业务营收及同比增速 资料来源：IFinD，东海证券研究所 上半年多款产品获批。1）基于电化学发光技术平台开发的高速全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000系列已经开始批量上市，级联产品也即将上市；2）系列化的全自动化电化学发光免疫分析仪在研发过程中，预计明年上市；3）电化学发光平台配套试剂Anti-TSHR 获得产品注册证；4）基于比浊产品技术平台：红细胞渗透脆性分析仪已经获得产品注册证；5）公司针对国际市场同步推出快速模式糖化血红蛋白分析和地中海贫血筛查一体机，实现了一键切换，该产品获得CE认证后在国际市场上得到欧洲专家及客户的认可。 2.2.治疗与康复类：营收增长显著，医美业务加速发展 营收增速大幅提升。2018-2022年公司治疗与康复类业务收入从1.33亿元增长至2.27 亿元，CAGR为14.73%；2023上半年该类业务营收1.68亿元，同比增速达到75.18%。图8治疗与康复类业务营收及同比增速 资料来源：IFinD，东海证券研究所 多产品线协同发展，加速发展医美业务。2023上半年，1）在皮肤医美产品线，公司超声治疗仪产品目前已取得NMPA认证，其主要应用于医疗机构康复科、皮肤科、整形美容科。超声治疗仪产品的上市极大丰富了公司医美产品线，也带动了公司激光、红蓝光等基础 光电产品的销售，公司目前已成为我国医疗美容装备行业系列化产品布局最全的制造商之一； 2）在临床医疗产品线，体外冲击波治疗仪获得CE产品MDR认证，拓展了医美适应症； 3）消费者健康事业部新业务正式运行，主要服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求。公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累，开发适用于消费者健康需求的专业化、特色化医疗产品，同时搭建并自主运营电商服务平台。公司于5月26日成功推出的面罩式光子美容仪在天猫、京东两大平台首发。公司多产品线布局医美领域，未来医美业务有望高速发展。 3.股权激励目标高，彰显发展信心 股权激励目标高。2023年8月24日，公司发布股权激励计划，拟向激励对象授809万份股票期权，约占本激励计划草案公告日公司股本总额42616.23万股的1.90%。本激励计划授予的激励对象人数合计188人，占公司截至2022年12月31日员工总数1375人的 13.67%，具体包括：公司技术骨干及业务骨干。本激励计划授予的股票期权的行权价格为 21.00元/份，即在满足行权条件的情况下，激励对象