25A、26Q1企稳改善，期待酒类增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：百润股份2025年全年实现营业收入29.44亿元，同比-3.43%；归母净利润6.37亿元，同比-11.36%。2025年Q4营业收入6.74亿元，同比+1.81%；归母净利润0.88亿元，同比-38.89%。2026年Q1预计实现营业收入8.00亿元，同比+8.54%；归母净利润2.16亿元，同比+19.34%。
• 收入结构：2025年全年酒类收入25.7亿元，同比-3.9%；食用香精收入3.2亿元，同比-3.9%。预计2026年酒类产品及香精香料均实现正增长，预调酒渠道库存良性，威士忌板块逐步推进。
• 盈利能力：2025年毛利率69.2%，同比-0.5pct；净利率21.7%，同比-1.8pct。2026年Q1毛利率70.3%，同比+0.7pct；净利率27.1%，同比+2.4pct。
• 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为32.7/36.1/40.1亿元，同比增长11%/10%/11%；归母净利润分别为7.6/8.6/9.7亿元，同比增长19%/13%/14%。

研究结论

• 企稳改善：公司经营趋势向好，2026年Q1收入和利润均实现同比增长，预调酒渠道库存健康，威士忌板块逐步进入业绩兑现期。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来三年业绩稳步增长，估值具有吸引力。
• 风险提示：行业销量不及预期、行业竞争恶化、原材料价格上涨、新品推广不及预期等。

财务指标

• 主要财务指标：
  • 2025年营业收入29.44亿元，同比-3.43%；净利润6.37亿元，同比-11.36%。
  • 2026年E营业收入32.7亿元，同比增长11%；净利润7.6亿元，同比增长19%。
  • 毛利率69.2%，ROE 12.9%。
• 估值水平：
  • 2026年E对应PE 26倍，P/B 4.61。
  • 预计2026-2028年PE分别为26/23/20倍。