25A、26Q1出海增速及盈利抗压性亮眼

核心观点

• 科沃斯发布2025年年度报告及2026年一季度业绩预告，26Q1实现营业收入49.02亿元（同比+27.06%），归母净利润4.05亿元（同比-14.73%），扣非归母净利润3.97亿元（同比+11.46%）；25全年实现营业收入190.40亿元（同比+15.10%），归母净利润17.58亿元（同比+118.13%），扣非归母净利润16.20亿元（同比+126.14%）。
• 业务分析：全球化、平台化、一体化可期，全球化收入亮眼且加速，平台化逻辑强化，一体化布局赋予创新潜能，盈利能力总体上升。
• 核心判断：期待再重估，26Q1加速增长，毛利率亮眼，盈利端抗压性强，25年市值表现亮眼逻辑进阶为头部企业再重估。

关键数据

• 2026年一季度：营业收入49.02亿元（同比+27.06%），归母净利润4.05亿元（同比-14.73%），扣非归母净利润3.97亿元（同比+11.46%），毛利率49.59%，净利率8.26%。
• 2025年全年：营业收入190.40亿元（同比+15.10%），归母净利润17.58亿元（同比+118.13%），扣非归母净利润16.20亿元（同比+126.14%）。
• 2025年四季度：营业收入61.62亿元（同比-2.44%），归母净利润3.40亿元（同比+78.14%），扣非归母净利润3.35亿元（同比+80.79%）。

研究结论

• 2026-2028年盈利预测：营业收入226.0/259.4/290.8亿元，同比增长19%/15%/12%；归母净利润21.7/25.6/29.5亿元，同比增长23%/18%/15%。
• 投资建议：维持“买入”评级，当前市值对应PE分别为18/15/13倍。
• 风险提示：原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，下游需求不及预期，行业竞争格局恶化。