26Q1利润环比改善，白卡纸价格有望企稳

主要观点：

• 公司2025年年报显示，营业收入191.58亿元（同比增长1.2%），归母净利润1.55亿元（同比下降11.56%）。单季度来看，2025年第四季度营收47.07亿元（同比下降5.15%），归母净利润0.34亿元（同比增长27.68%）；2026年第一季度营收44.6亿元（同比下降2.27%），归母净利润0.55亿元（同比增长3.75%）。
• 产品方面，白纸板/箱板纸毛利率分别改善1.96pct/0.59pct，境外业务高增长（同比增长36.14%，毛利率提升5.16pct）。
• 市场分析：白卡纸价格在淡季承压但有望企稳回升，文化纸供需失衡导致价格下滑，箱板纸价格小幅上涨。
• 投资建议：公司白卡纸领军地位稳固，盈利弹性有望加速释放。预计2026-2028年营收分别为211.24/232.22/239.22亿元（同比增长10.3%/9.9%/3%），归母净利润分别为3.74/5.83/6.89亿元（同比增长140.7%/55.7%/18.2%），EPS分别为0.28/0.44/0.52元，对应PE分别为24.32/15.62/13.21倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求复苏不及预期、原材料价格波动、投产节奏不及预期、市场竞争加剧。

财务报表与盈利预测：

• 分析师：徐偲（CFA持证人）、余倩莹（复旦大学硕士）。

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