25A、26Q1业绩短期承压，关注后续旺季表现

核心观点

• 业绩表现：爱玛科技2025年全年实现营业收入250.9亿元（同比+16.1%），归母净利润20.35亿元（同比+2.3%），扣非净利润19.5亿元（同比+8.8%）；但2025年四季度及2026年一季度业绩承压，分别实现归母净利润1.27亿元（同比-70.7%）和1.96亿元（同比-67.6%）。
• 业务拆分：2025年电动自行车、电动两轮摩托车、电动三轮车销量分别同比增长10.6%、10.4%、10.4%，毛利率分别稳定在19.62%、18.04%、17.46%；2026年Q1预计销量双位数回落，ASP稳中有升。
• 盈利端：2025年毛利率18.3%（+0.57pcts），净利率8.3%（-1.1pcts）；2026年Q1毛利率15.8%（-3.8pcts），净利率4.0%（-5.8pcts），主要受原材料成本上升、ASP传导有限及销量承压影响。
• 后续展望：Q1行业动销承压，但后期终端观望情绪渐缓，头部品牌全年增长节奏前低后高；新国标车材料成本高于原有塑料成分，但供应链优化将平滑成本；公司重点发力简自/电摩车型、三轮车及出海市场。

关键数据

• 2025年全年：营业收入250.9亿元，归母净利润20.35亿元，扣非净利润19.5亿元。
• 2025年四季度：营业收入40.02亿元，归母净利润1.27亿元。
• 2026年一季度：营业收入50.8亿元，归母净利润1.96亿元。
• 2026-2028年盈利预测：营业收入277/305/328亿元，同比增长10%/10%/8%；归母净利润23/27/29亿元，同比增长15%/15%/10%。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级，预计新规后行业竞争格局优化，边际回暖带来上行弹性。
• 风险提示：行业销量不及预期、行业竞争恶化、原材料价格持续上涨、新品推广不及预期等。