非沙坦业务快速增长、汇兑影响利润阶段性承压

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年业绩拐点确立，实现营业收入30.61亿元（同比增长16%），归母净利润1.4亿元（同比增长149%），扣非净利润1.34亿元（同比增长99.35%）。2026年Q1营业收入8.12亿元（同比增长6.89%），归母净利润0.42亿元（同比下降51.04%），扣非净利润0.42亿元（同比下降49.48%）。
• 业务板块：
  • API：非沙坦类业务成为核心增长引擎，2025年收入增长54.6%，销量增长超过40%，毛利率达27%。沙坦类业务低端市场价格修复，筑底企稳。
  • 制剂：2025年收入4.18亿元（同比增长64%），2026Q1同比增长41%，1-8批国家集采续采中标20个品种。
  • CDMO：2026Q1收入6797万元（同比下降50%），预计2026年全年增长压力较大。
  • 高纯溶剂：2026年3月收购上海星可，布局高纯溶剂及废液资源化利用业务，有望成为新的增长点。
• 财务指标：毛利率37.09%（2025年）和32.44%（2026Q1），净利率4.56%（2025年）和5.20%（2026Q1），主要受CDMO业务价格下降影响。费用率基本稳定，研发投入保持稳定。
• 风险与应对：汇率风险通过套期保值缓解，出口收入占比下降至50%附近。

研究结论

• 盈利预测：预计2026-2028年收入36.50、44.38、53.45亿元（同比增19.20%、21.6%和20.4%），归母净利润3.18、4.24、5.40亿元（同比增127.7%、33.2%和27.5%）。
• 投资建议：维持“买入”评级，当前股价对应2025-2027年PE为23/17/14倍。
• 风险提示：产品研发、国际贸易环境、环保安全、汇率波动等风险。