扣非净利阶段性承压，期待新能源业务放量

公司发布2023年半年报，23H1实现营收4.39亿元，同比-3.83%；实现归母净利润3170万元，同比+505.26%。其中23Q2实现营收2.30亿元，同比-16.47%，环比+9.55%；实现归母净利润1946万元，同比+24.23%，环比+58.86%。 新业务开拓致扣非净利阶段性承压，综合毛利率同比高增 公司上半年扣非净利润亏损976万元，由于辽源鸿图业绩承诺预期可收回补偿股份，确认了2745万元公允价值变动收益。公司大力开拓储能等新能源业务，当前各项费用率处于较高水平，23H1销售/管理/财务/研发费用率分别为13.31%/9.16%/1.25%/8.03%，分别同比+4.38/1.57/0.53/2.92pct； 成本下降及生产效率提升等因素推动整体毛利率同比+5.49pct至27.45%。 我们认为随着新能源业务的放量，有望摊薄费用率，提升公司盈利能力。 智能电表营收短期下滑，在手订单快速增长 公司营收同比下滑，我们认为主要受到智能电表业务收入阶段性下降影响； 高低压成套开关柜、环网柜、箱式变电站、充电桩业务收入分别同比增长10.52%/35.55%/55.65%/12.3%。据我们不完全统计，公司22年12月以来公告的各类项目中标金额合计17.85亿元，传统电力设备业务有望受益于电网投资景气上行稳健增长，充换电业务技术储备深厚有望受益于政策支持持续放量，储能业务有望受益于技术、渠道、销售模式等优势高速增长。 海外项目有序推进，政府层面高度重视 7月14日，吉林省政府副秘书长在长春市会见俄罗斯联邦工商会（CCI）名誉代表，俄方代表表达了对“生命补给线”项目的合作信心。公司已着手投建专用于“生命补给线”项目的新能源充换电装备生产线，同时在集团层面成立中东地区新能源事业部和中东项目技术部，以高效提供产品和服务。近期公司相关领导及技术团队赴俄罗斯考察结束，开始与俄项目方进行技术对接。项目有序推进，有望充分打开公司长期成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为25.22/41.92/56.99亿元，同比增速分别为116.27%/66.25%/35.95%，归母净利润分别为1.68/2.87/4.55亿元，同比增速分别为247.75%/71.35%/58.32%，三年CAGR为111.3%，EPS分别为0.20/0.35/0.55元/股，对应PE分别为33/20/12倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年24倍PE，目标价8.4元，维持“买入”评级。 风险提示：意向协议执行情况不及预期；海外政策风险；行业竞争加剧等。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表