2023年扭亏为盈，非沙坦原料药快速增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-05-07 收盘价(元) 20.11 流通股本(亿股) 2.11 每股净资产(元) 10.06 总股本(亿股) 3.48 最近12月市场表现  事件：公司发布2023年年报及24年一季报，公司23年实现营收25.27亿元 （-5.23%），归母净利及扣非净利0.27亿元、0.63亿元，实现扭亏为盈；公司 24Q1实现营收6.89亿元（-11.29%），归母净利及扣非净利0.41亿元（-59.58%）、 0.53亿元（-42.72%）。 天宇股份 沪深300 4% -6% -16% -27% -37% -47% 产品结构变动+CDMO快速增长，23年扭亏为盈：公司23年业绩扭亏为盈，主要是1）仿制药原料药业务受产品结构以及规范市场销售占比提升等影响，毛利率同比增长12.01pct至34.41%；2）毛利率较高的CDMO业务由于商业化需求持续增长，同比增长54.15%；3）公司降本增效取得一定成果，管理费用同比下降，销售、管理、财务、研发费用率分别为3.87%（+2.09pct）、13.06%（-1.16pct）、1.44%（+1.82pct）、9.65%（+0.98pct）。 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 分析师邹一瑜 SAC证书编号：S0160522100001 zouyy@ctsec.com 相关报告 1.《毛利率改善，CDMO+制剂增长可期》2023-10-30 2.《业绩短期承压，CDMO+制剂业务快速增长》2023-08-30 3.《一季度业绩靓丽，盈利能力逐渐改善》2023-05-05 非沙坦原料药快速增长，CDMO+制剂有望维持高增：分业务来看，仿制药原料药及中间体业务23年实现营收20.05亿元（-14.69%），其中非沙坦类原料药23年收入2.06亿（+45.53%），24Q1实现同比增长80%，未来看好非沙坦类继续放量，同时沙坦类下游客户去库存结束以及价格见底，原料药业务有望回暖；CDMO业务来看，除原有稳定的商业化品种外，与恒瑞医药合作的降血糖类和抗肿瘤类产品也在持续推广，CDMO业务有望维持快速增长；制剂业务来看，公司产品梯队逐渐丰富，截止24年4月底，公司累计已获批24个制剂品种（涉及37品规），同时23年15个在全国集采/省级续采中中标的产品将在24年开始供应，为制剂业务的快速增长奠定基础。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入29.80/35.10/41.40亿元归母净利润2.76/3.65/4.44亿元。对应PE分别为25.39/19.17/15.76倍，维持“增持”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；产能释放进度不及预期；汇率波动风险等盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 2667 2527 2980 3510 4140 收入增长率(%) 4.78 -5.23 17.91 17.79 17.95 归母净利润(百万元) -119 27 276 365 444 净利润增长率(%) -158.08 123.02 907.24 32.43 21.65 EPS(元/股) -0.34 0.08 0.79 1.05 1.28 PE — 271.38 25.39 19.17 15.76 ROE(%) -3.40 0.78 7.46 9.10 10.11 PB 2.54 2.17 1.89 1.75 1.59 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年05月07日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入2666.682527.272980.003510.004140.00成长性 减:营业成本1979.141537.221763.002070.002440.00营业收入增长率4.8%-5.2%17.9%17.8%17.9% 营业税费17.9933.1729.8035.1041.40营业利润增长率-142.4%169.5%327.1%32.5%22.7% 销售费用47.4397.79113.24129.87153.18净利润增长率-158.1%123.0%907.2%32.4%21.7% 管理费用379.20330.13376.97442.26521.64EBITDA增长率-49.0%133.9%59.6%15.9%13.5% 研发费用231.10243.82274.16315.90372.60EBIT增长率-125.4%425.5%174.2%21.2%17.2% 财务费用-10.0136.3447.2644.4540.24NOPLAT增长率-129.2%-215.1%548.7%21.2%17.2% 资产减值损失-96.47-140.22-82.00-83.00-85.00投资资本增长率10.0%10.5%4.9%6.6%7.3% 加:公允价值变动收益-29.94-10.03-10.00-10.00-10.00净资产增长率-5.8%-0.2%6.0%8.5%9.5% 投资和汇兑收益-29.71-52.66-10.13-12.29-20.70利润率 营业利润-101.8370.75302.19400.50491.29毛利率25.8%39.2%40.8%41.0%41.1% 加:营业外净收支-8.671.174.005.002.00营业利润率-3.8%2.8%10.1%11.4%11.9% 利润总额-110.5071.92306.19405.50493.29净利润率-4.5%1.1%9.2%10.4%10.7% 减:所得税8.3744.5630.6240.5549.33EBITDA/营业收入7.6%18.9%25.5%25.1%24.2% 净利润-118.8727.36275.57364.95443.97EBIT/营业收入-2.0%6.7%15.6%16.1%16.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金476.98426.15646.92938.571267.44固定资产周转天数320355304258217 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数128215186166152 应收帐款366.64492.47518.07630.43724.57流动资产周转天数413426418419419 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数5661615959 预付帐款28.7119.3822.0425.8830.50存货周转天数329457415395370 存货2017.181889.682095.012287.492568.07总资产周转天数825908794730675 其他流动资产33.2428.0023.0018.0013.00投资资本周转天数655763679614559 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE-3.4%0.8%7.5%9.1%10.1% 长期股权投资38.5733.3533.3533.3533.35ROA-1.9%0.4%4.0%4.9%5.5% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC-1.2%1.2%7.6%8.6%9.4% 固定资产2340.412456.512482.402485.562466.10费用率 在建工程439.07298.59283.66269.48256.00销售费用率1.8%3.9%3.8%3.7%3.7% 无形资产366.82374.80374.80374.80374.80管理费用率14.2%13.1%12.7%12.6%12.6% 其他非流动资产57.2743.3843.3843.3843.38财务费用率-0.4%1.4%1.6%1.3%1.0% 资产总额6415.756338.126813.197419.048117.34三费/营业收入15.6%18.4%18.0%17.6%17.3% 短期债务1066.361524.881574.881624.881674.88偿债能力 应付帐款648.86457.73521.72634.03748.63资产负债率45.5%45.0%45.7%46.0%45.9% 应付票据708.85345.33457.81542.69636.64负债权益比83.6%81.7%84.3%85.0%84.8% 其他流动负债0.541.221.321.421.52流动比率1.131.151.211.291.38 长期借款143.20187.36186.36186.36186.36速动比率0.350.400.450.540.62 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数-1.543.408.359.8311.21 负债总额2920.662850.353116.963409.613725.54分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)0.000.050.200.260.32 股本347.98347.98347.98347.98347.98分红比率-0.290.000.150.150.15 留存收益1714.981742.341978.582291.792674.16股息收益率0.0%0.2%1.0%1.3%1.6% 股东权益3495.093487.773696.224009.434391.80业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)-0.340.080.791.051.28 净利润-118.8727.36275.57364.95443.97BVPS(元)10.0410.0210.6211.5212.62 加:折旧和摊销255.98306.85295.04317.02338.94PE(X)—271.425.419.215.8 资产减值准备92.60146.5289.0090.0092.00PB(X)2.52.21.91.71.6 公允价值变动损失29.9410.0310.0010.0010.00P/FCF 财务费用-4.0741.0855.7957.3959.01P/S3.33.02.32.01.7 投资收益29.7152.6610.1312.2920.70EV/EBITDA47.518.710.89.07.7 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动-336.84-630.24-114.73-171.57-230.43PEG—2.20.00.60.7 经营活动产生现金流量-48.70-43.90616.81675.07732.19ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-520.82-355.35-326.13-332.29-343.70REP 融资活动产生现金流量519.34363.35-69.91-51.13-59.61 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年05月07日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券