公司信息更新报告：前三季度营收稳健增长，多因素影响利润阶段性承压

药康生物（688046.SH） 2024年11月03日 投资评级：买入（维持） 前三季度营收稳健增长，多因素影响利润阶段性承压 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师）汪晋（联系人） yuruyi@kysec.cnwangjin3@kysec.cn 日期2024/11/1 证书编号：S0790523070002证书编号：S0790123050021 当前股价(元) 13.12 前三季度收入端稳健增长，受多因素影响利润阶段性承压 一年最高最低(元) 22.45/9.08 2024Q1-3，公司实现营业收入5.10亿元，同比增长12.13%；归母净利润9821 总市值(亿元) 53.79 万元，同比下降16.57%；扣非归母净利润7181万元，同比下滑12.06%。单看 流通市值(亿元) 26.76 Q3，公司实现营业收入1.69亿元，同比增长6.70%，环比下滑7.62%；归母净 总股本(亿股) 4.10 利润2188万元，同比下滑45.51%，环比下滑53.31%；扣非归母净利润1697万 流通股本(亿股) 2.04 元，同比下滑47.17%，环比下滑46.91%。公司营收同比稳健增长，利润端阶段 近3个月换手率(%) 130.16 性承压，主要系受生产规模扩大成本增加、海外开发力度加大销售费用上涨以及政府补助金额同比减少等影响。考虑公司利润端短期内压力较大，我们下调盈利 股价走势图 预测，预计2024-2026年归母净利润为1.46/1.89/2.33亿元（原预计2.04/2.51/3.19 药康生物 沪深300 亿元），EPS为0.35/0.46/0.57元，当前股价对应PE为37.0/28.5/23.1倍，鉴于公 0% % 2023-11 % % % 2024-03 2024-07 40% 2 0 -20 -40 -60 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q2业绩环比稳健增长，海外拓展有望打开成长空间—公司信息更新报告》-2024.9.1 《海内外产能陆续投产，国际化发展推动收入稳健增长—公司信息更新报告》-2024.4.30 《收入端同比稳健增长，海内外产能建设有序推进—公司信息更新报告》 -2023.11.17 司积极开发高附加值品系且积极拓展海外市场，维持“买入”评级。 前瞻性布局高附加值小鼠品系，新产能利用率稳步提升 公司持续推进小鼠模型创新，前瞻性布局高附加值小鼠品系，2024H1新增斑点鼠品系超过200个；野化鼠项目快速推进，截至2024年6月底，共推出25个野 化鼠品系与600个药筛鼠品系。公司海内外产能陆续投产，2024H1新设施8万笼新产能的利用率稳步提升，对华北市场、上海区域、粤港澳大湾区服务能力显著增强；同时，公司首个海外设施落地SanDiego于2024Q1启用，对海外客户的响应速度与服务能力持续提升。 积极扩建BD团队，国际化发展正在路上 截至2024年6月底，公司共拥有近100人BD团队，2024H1服务客户数量近2000家，新增客户近400家。海外市场方面，公司已组建超30人BD团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域，服务客户超200家。2023年海外市场实现收入6214万元，同比增长44.91%，工业客户占比超60%，国际化发展正在路上。 风险提示：模式动物行业需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 517 622 693 825 983 YOY(%) 31.2 20.5 11.3 19.2 19.0 归母净利润(百万元) 165 159 146 189 233 YOY(%) 31.8 -3.5 -8.4 29.7 23.2 毛利率(%) 71.4 67.6 62.4 63.6 64.9 净利率(%) 31.9 25.5 21.0 22.9 23.7 ROE(%) 8.3 7.5 6.6 8.0 9.0 EPS(摊薄/元) 0.40 0.39 0.35 0.46 0.57 P/E(倍) 32.7 33.8 37.0 28.5 23.1 P/B(倍) 2.7 2.5 2.4 2.3 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1467 1658 1791 1957 2153 营业收入 517 622 693 825 983 现金 422 560 806 743 1047 营业成本 148 202 261 300 345 应收票据及应收账款 185 269 129 364 224 营业税金及附加 2 3 2 3 4 其他应收款 4 6 5 8 7 营业费用 76 82 97 115 136 预付账款 3 4 4 5 5 管理费用 98 117 139 156 185 存货 49 47 78 66 99 研发费用 83 97 90 106 126 其他流动资产 804 771 771 771 771 财务费用 -15 -14 -11 -16 -19 非流动资产 787 920 913 944 977 资产减值损失 -15 -22 0 0 0 长期投资 69 69 70 70 70 其他收益 62 45 25 20 15 固定资产 198 493 485 509 534 公允价值变动收益 -0 3 1 1 1 无形资产 49 47 53 56 56 投资净收益 9 12 10 10 10 其他非流动资产 472 311 305 309 317 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2254 2578 2704 2901 3130 营业利润 174 164 161 204 248 流动负债 214 366 413 442 463 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 12 76 76 121 76 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 51 102 152 138 198 利润总额 174 161 160 203 247 其他流动负债 151 188 185 183 189 所得税 9 2 14 14 14 非流动负债 62 87 86 87 87 净利润 165 159 146 189 233 长期借款 0 0 -0 0 1 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 62 87 87 87 87 归属母公司净利润 165 159 146 189 233 负债合计 276 453 499 529 550 EBITDA 207 204 215 266 318 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.40 0.39 0.35 0.46 0.57 股本 410 410 410 410 410 资本公积 1254 1258 1258 1258 1258 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 313 455 582 741 926 成长能力 归属母公司股东权益 1978 2125 2205 2373 2580 营业收入(%) 31.2 20.5 11.3 19.2 19.0 负债和股东权益 2254 2578 2704 2901 3130 营业利润(%) 21.4 -5.9 -1.9 27.1 21.4 归属于母公司净利润(%) 31.8 -3.5 -8.4 29.7 23.2 获利能力毛利率(%) 71.4 67.6 62.4 63.6 64.9 净利率(%) 31.9 25.5 21.0 22.9 23.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 8.3 7.5 6.6 8.0 9.0 经营活动现金流 106 117 358 -7 465 ROIC(%) 7.5 6.5 5.8 7.0 8.0 净利润 165 159 146 189 233 偿债能力 折旧摊销 45 55 67 76 88 资产负债率(%) 12.2 17.6 18.5 18.2 17.6 财务费用 -15 -14 -11 -16 -19 净负债比率(%) -18.1 -20.4 -31.2 -24.5 -36.0 投资损失 -9 -12 -10 -10 -10 流动比率 6.9 4.5 4.3 4.4 4.6 营运资金变动 -108 -109 177 -233 189 速动比率 6.5 4.0 3.8 4.0 4.1 其他经营现金流 29 38 -11 -13 -16 营运能力 投资活动现金流 -995 -19 -49 -96 -110 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 190 206 59 107 121 应收账款周转率 3.4 2.7 3.5 3.4 3.3 长期投资 0 -1 -0 -0 -0 应付账款周转率 2.6 2.6 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -804 188 11 11 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 1014 39 -64 -4 -7 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.39 0.35 0.46 0.57 短期借款 7 64 0 45 -45 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.28 0.87 -0.02 1.13 长期借款 -20 0 -0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.82 5.18 5.38 5.79 6.29 普通股增加 50 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 977 5 0 0 0 P/E 32.7 33.8 37.0 28.5 23.1 其他筹资现金流 0 -29 -64 -50 38 P/B 2.7 2.5 2.4 2.3 2.1 现金净增加额 128 138 245 -107 348 EV/EBITDA 20.4 21.2 18.9 15.6 12.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转