镍：边际受配额和硫磺扰动，关注套利机会 不锈钢：投机与产业博弈，钢价宽幅震荡

镍市场分析

• 核心观点：沪镍单边受印尼硫磺和镍矿配额扰动，关注套利机会。WBN矿端配额不足导致停产预期的消息扰动市场情绪，但补充配额还未兑现，镍元素整体过剩预期或将化解，转为小幅紧缺。
• 成本分析：印尼矿端暂时企稳，火法现金即期成本接近13.5万元/吨，火法矿基价修改后税收增加4.9美金/湿吨，湿法矿基价修改后超过目前成交9美金，税收或增加3.4美金，湿法矿挺价意愿更强。若考虑全部转嫁，火法和湿法成本或再增加510和1700美金/镍吨，但实际转嫁需关注镍矿真实成交。
• 硫磺影响：受硫磺大幅上涨影响，湿法经济性优势消退，边际成本定价或转为湿法路径，下方支撑锚定湿法成本。霍尔木兹海峡的动向成为边际焦点。
• 交易策略：短线关注逢低备兑策略，但补充配额兑现或霍尔木兹海峡缓和出现是主要风险。关注逢进口利润高位的内外正套机会，单边方向需跟踪印尼补充配额是否兑现、霍尔木兹海峡硫磺物流能否恢复。
• 库存跟踪：精炼镍库存增加4081吨至97718吨，LME库存减少150吨至277398吨。新能源库存天数周环比持平，镍铁全产业链库存周环比-0.2万吨，不锈钢厂库和社库分别下降和上升。

不锈钢市场分析

• 核心观点：新增投机资金受消息驱动破位追涨，基本面现实仍然温和，增量投机资金和存量基本面资金或形成对垒博弈，钢价宽幅震荡运行。
• 供需分析：盘面情绪带动投机性补库，供应端排产高企，趋势性去库有待考验消费。印尼镍矿计税模式改变，矿端税收或增加4.9美金/湿吨，若全部转嫁给下游，镍火法冶炼成本或上移510美金/镍吨。
• 利润分析：以镍铁1100元/镍计算，不锈钢现金利润或接近10%，触及2024年海外“再通胀”交易时的利润高点。5月排产高位增至367万吨，累计同比/环比+5%/+1%，钢厂环节利润边际挤压，但仍处中性偏高水平。
• 交易策略：产业和期现锚定短线的利润与估值偏高，实际消费验证尚未兑现，投机资金更关注周期性长线逻辑，两种逻辑本质是交易周期维度的差异。关注跨期反套的机会，单边方向需跟踪印尼“补充配额”预期能否兑现。
• 库存跟踪：3月SMM不锈钢厂库160万吨，月同/环比-3%/-3%；4月30日不锈钢社会库存112.12万吨，周环比上升0.40%。