沪镍基本面：矿端矛盾边际缓和，镍价向上弹性有限
- 矿端：印尼镍矿开采商协会公布配额数量，镍矿溢价回调2至25美金/湿吨，火法现金成本预计轻微下移1.3%左右，市场对镍矿的担忧或持续降温。印尼矿业部长表示计划将采矿配额期限从三年缩短至一年，但边际影响有限。
- 冶炼端：不锈钢7月排产312万吨，同/环比-4%/-1%，镍铁边际累库至历史高位，镍铁价格存在压力。三元环节对冶炼高价的接受度不高，精炼镍估值上方弹性受限。精炼镍全球显性库存边际回到累增，运行产能仍有增量预期，供应弹性或限制上方空间。
- 市场情绪：宏观情绪对盘面有所带动，但基本面逻辑或限制弹性，矿端逻辑淡化后，冶炼端逻辑存在拖累，预计镍价低位震荡运行为主。
不锈钢基本面：宏观预期提振盘面，现实供需仍有拖累
- 宏观预期：关税对不锈钢终端需求形成压制，国内“反内卷”政策边际改善市场风险偏好。
- 现实供需：现实淡季负反馈向供应传导，供需转为双弱运行，但社会库存周度仍有累增。中联金不锈钢7月排产312万吨，同/环比-4%/-1%，累计同比增速下滑至3%。5月中国不锈钢进口12.51万吨，环比减少1.7万吨，累计同比-27%。印尼7月排产回升，43万吨，同/环比+33%/+32%，累计同比+2%。
- 供应弹性：盘面受宏观提振，叠加原料端让利后，交仓利润边际修复，供应弹性或限制向上空间。不锈钢负反馈传导至镍铁，镍铁库存累增至历史高位，镍铁6月底库存累增至3.8万吨，同/环比+66%/+8%。镍铁原料端再次下探900元/镍，不锈钢毛基现金成本重心下移至1.25万元/吨左右，交仓利润边际修复。
- 矿端支撑削弱：三季度矿端支撑削弱，印尼镍矿溢价边际回调2至25美金/湿吨，叠加不锈钢上游供应弹性明显高于下游，钢价持续向上修复的驱动减弱。
库存变化
- 中国精炼镍社会库存：减少715吨至37305吨。仓单库存减少617吨至20442吨；现货库存减少98吨至11473吨，保税区库存持平至5390吨。
- LME镍库存：增加3708吨至206178吨。
- 镍铁库存：有色网6月底镍铁库存37534吨，同/环比+66%/+8%，库存压力边际增加。
- 不锈钢社会库存：2025年7月10日，不锈钢社会总库存116.75万吨，周环比上升0.93%。其中，冷轧不锈钢库存总量63.72万吨，周环比上升1.86%；热轧不锈钢库存总量53.03万吨，周环比下降0.17%。
- 港口镍矿库存：中国14港港口镍矿库存增加24.65万湿吨至896.49万湿吨，其中，菲律宾镍矿881.99万湿吨。低镍高铁矿460.12万湿吨，中高品位镍矿436.37万湿吨。
市场消息
- 加拿大安大略省省长福特提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。
- 中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目正式进入试生产阶段。
- 海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产。
- 印尼某冷轧厂暂定6-7月继续停产检修，预计影响量级11-13万吨。
- 菲律宾镍业协会欢迎两院委员会决定从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款。
- 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，可能对园区内被证实违法的公司处以罚款。
- 印尼矿业部长表示计划将采矿配额期限从三年缩短至一年。
- 印尼镍矿开采商协会透露，政府批准的2025年工作计划和预算产量为3.64亿吨，高于2024年3.19亿吨的目标。
研究结论
- 沪镍：矿端矛盾边际缓和，镍价向上弹性有限，预计低位震荡运行。
- 不锈钢：宏观预期提振盘面，现实供需仍有拖累，钢价持续向上修复的驱动减弱。
