沪镍观点
- 宏观与投机情绪降温：美国通胀数据超预期，海外利率期货计价的后续加息概率提高，美债和美元偏强形成宏观压力。
- 基本面矛盾：主要在于配额和硫磺。硫磺价格大幅上涨，湿法经济性优势消退，边际成本定价或转为湿法路径，下方支撑锚定湿法成本。印尼湿法5月降负量级尚可，边际过剩压力有缓和预期。
- 霍尔木兹海峡风险：关注中东物流实质性恢复情况。
- WBN矿端配额：配额不足导致停产，补充配额未兑现，整体镍元素过剩预期或转为紧缺预期，但菲律宾发运超预期，市场对补充配额的期待，矿端价格未达预期强。
- 下游消费：纯镍现货下游消费偏弱，低价原料生产交仓压力较高，主要累库在国内后端冶炼，海外交仓性价比需打开，关注内外正套机会。
不锈钢观点
- 供需博弈：供应端排产高企，5月排产高位增至367万吨，高利润刺激整体排产，但高排产未导致中上游大幅累库，主要系下游投机性补库。
- 投机资金：锚定WBN镍矿配额和镍铁原料去库逻辑，矿端配额问题吸引投机资金，但菲律宾发运超预期，市场对补充配额的期待，矿端价格未达预期强。
- 原料成本：不锈钢高排产，镍铁整体库存降低，主要是下游原料端去库，即期镍铁1160元/镍计算，预计即期交仓盈亏线在1.46+万元/吨，下方有成本支撑。
- 结构性：生产端或存在前期低价镍铁，实际生产利润尚可，若出现交仓压力，或对近端影响更大，前几此周报提及的跨期反套机会基本走出来，考虑减仓继续持有。
- 区间操作：单边回到成本支撑与弱现实的博弈，区间操作为主，未来关注印尼补充配额是否兑现。
库存跟踪
- 精炼镍：5月15日中国精炼镍库存增加8567吨至106726吨，仓单库存增加8125吨至78513吨，现货库存增加942吨至25943吨，保税区库存减少500吨至2270吨。LME镍库存减少20102026年5月17日吨至275778吨。
- 新能源：5月15日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比持平至8、10、7天，前驱体库存周环比持平至12.6天，三元材料库存周环比持平至7.1天。
- 镍铁-不锈钢：5月14日SMM镍铁全产业链库存周环比+0.3万吨至11.0万金属吨，月度环比-6%。4月SMM不锈钢厂库156万吨，月同/环比+1%/-3%；5月14日，SMM不锈钢社会库存环比-1%至94.7万吨。
市场消息
- 菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍。
- 印尼2026年镍矿产量预估约为2.09亿吨。
- 印尼镍矿商协会称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，可能将镍产量配额增加至多30%。
- 印尼能矿部部长表示今年或将放宽煤炭和镍产量目标。
- 印尼能源和矿产资源部已宣布批准镍矿2.1亿吨的工作计划和预算（RKAB），国家镍产量配额目标约为2.6亿吨。
- 印尼能源与矿产资源部修订矿产基准价（HPM）的测算规则，新规将于2026年4月15日起生效。
- 印尼WBN全年配额或在5月中旬用尽，矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。
- 印尼Daya Anagata Nusantara投资管理局有意收购法国矿业企业Eramet旗下PT Weda Bay Nickel (WBN) 的股份。
核心数据与研究结论
- 沪镍：宏观与投机情绪降温，库存分化，关注内外套利机会，下方支撑锚定湿法成本。
- 不锈钢：现实与成本博弈，钢价震荡运行，区间操作为主，关注印尼补充配额是否兑现。
