计算机行业研究：国内算力黄金年代

本周观点 自2026年1月11日发布《国内算力斜率陡峭》起，我们连续多次发表报告观点/公开电话会，坚定看好国内算力产业链的高景气行情，国产机柜、算力租赁、CPU等国内算力链均发布专题报告进行重点推荐。 本轮国内算力行情的风眼——国产模型能力跨过临界点。1）本轮国内算力链的本质，一方面在于国产大模型能力突破关键水平，DeepSeek-V4、GLM-5等国内模型Agent能力快速进阶，可以支撑不复杂的Coding和Agent应用，进而真实堆高国内算力需求；2）另一方面，国内大模型具备算法优化工程优势，整体推理算力成本低于海外，同等能力下中国头部模型的API价格仅为海外顶尖模型的极小比例，高性价比使得国产大模型成功争夺海外上一代大模型的市场份额，充分享受Token爆发的红利。 国产模型ARR和Token量指数级增长，真实推高国内算力全链景气度。目前，国内模型厂Token与ARR均实现跃进式增长，Minimax ARR已超过1.5亿美元；智谱API ARR已突破2.5亿美元，三度涨价仍供不应求，2026Q1token调用量增长400%，真实广阔的商业化需求正转化为极速释放的算力消耗。在供需双侧强逻辑的挤压下，2026年算力产业链已实质性进入全链通胀阶段，算力短缺程度持续升温，行业景气度正从核心芯片向AIDC、云与算力服务等环节全面外溢：CPU/GPU面临产能瓶颈与租赁价格持续飙升，阿里、百度等大厂的云端算力资源及配套服务亦开启多轮提价。多环节的持续涨价，从侧面强力印证了真实算力需求的爆发与供给的极度紧缺。 国内算力黄金年代开启，供给紧缺下好用的算力本身就是最核心的资产。今年以来，CPU、云、算力租赁均开启涨价周期，算力链全面通胀，验证需求爆发下算力紧缺程度之深。1）国产芯片：大厂加速适配，需求爆炸+供给改善。Deepseek-V4发布后，昇腾、寒武纪Day 0首发适配，后续海光信息、摩尔线程、沐曦股份、百度昆仑芯等10家国内芯片厂商陆续官宣支持Deepseek-V4，国内模型厂推理侧对多家国内芯片厂商的广泛适配；从寒武纪一季报看，预付及合同负债双高增，印证国产芯片迎来需求爆炸+供给改善信号。2）国产机柜：超节点出货带来ODM组装厂商格局/利润率双提升。交付单元从单台白盒服务器跃迁为整机柜乃至Pod级系统交付，当交付复杂度提升、合格供应商稀缺时，头部ODM具备向客户转移工程溢价的实际能力，毛利率有望向更高区间迁移。3）算租/云/IDC：①云：模型调用带来云计算需求膨胀，Token调用爆发驱动大厂云优先涨价，第三方云跟随；②算力租赁：好用的算力本身就是最核心的稀缺资产，在需求爆发与业绩加速双重印证下，算租厂商的商业化ROI正加速兑现；③AIDC：海内外大厂资本开支体量显著跃升，期待算力供给丰富后同步迈入涨价周期。 相关标的 国内算力：寒武纪、海光信息、东阳光、利通电子、协创数据、杰华特、利扬芯片、华勤技术、浪潮信息、禾盛新材、中国长城、罗曼股份、网宿科技、盈峰环境、芯原股份、华丰科技、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、首都在线、神州数码、百度集团、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能、奥尼电子。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 内容目录 一、本轮国内算力行情的风眼——国产模型能力跨过临界点...........................................41.1国产大模型能力持续进阶，从“抽卡”跨越至“稳定输出可用结果”.................................41.2极致的算法优化下，推理性价比优势明显...................................................7二、国产模型ARR和Token量指数级增长，真实推高国内算力全链景气度。.............................82.1 ARR和Token迈入非线性增长通道.........................................................82.2算力链全面通胀，多环节涨价侧面印证算力需求.............................................8三、国内算力黄金年代开启，供给紧缺下好用的算力本身就是最核心的资产.............................93.1国产芯片：大厂加速适配，国产化替代放量可期.............................................93.2国产机柜：超节点出货带来ODM组装厂商格局/利润率双提升................................103.3算租/云/IDC：模型调用带来云计算需求膨胀................................................12四、相关标的..................................................................................14风险提示......................................................................................14 图表目录 图表1：3月30日-4月30日全球AI大模型总调用量前十阵营中，中国AI大模型占据五席..............4图表2：DeepSeek-V4的代理、推理、代码能力逼近或超越海外顶尖闭源模型.........................5图表3：在TerminalBench 2.0测试中，DeepSeek-V4系列模型表现显著优于DeepSeek-V3.2...........5图表4：白领任务中，DeepSeek-V4-Pro-Max在完成度、内容质量、格式美观度等方面优与Opus-4.6-Max 5图表5：GLM-5的代理、推理、代码能力出色......................................................6图表6：在要求模型在一年期内经营一个模拟自动售货机业务的Vending Bench 2测试中，GLM-5最终账户余额达到4432美元，经营表现接近Claude Opus 4.5..................................................6图表7：国产模型价格优势显著..................................................................7图表8：DeepSeek-V4和DeepSeek-V3.2的计算量随上下文长度的变化..............................7图表9：DeepSeek-V4和DeepSeek-V3.2的显存容量随上下文长度的变化............................7图表10：算力全链共振，步入涨价周期...........................................................8图表11：2026年3月至4月，英伟达B200租赁价格六周内实现翻倍.................................9图表12：华为昇腾Day 0支持DeepSeek-V4.....................................................10图表13：10家国产芯片厂完成对DeepSeek-V4的适配............................................10图表14：Atlas 950超节点.....................................................................11图表15：Atlas 960超节点.....................................................................11图表16：2025世界互联网大会乌镇峰会期间中科曙光scaleX640备受关注...........................11图表17：中科曙光scaleX40具备低门槛部署、高稳定运行和开箱即可用的系统创新优势...............11 图表18：阿里磐久AL128超节点...............................................................12图表19：磐久超节点ScaleUp互连拓扑图........................................................12图表20：服务器代工生产主要有12个层级.......................................................12图表21：阿里云上调部分DDoS防护产品价格....................................................13图表22：阿里云百炼平台部分MU价格上涨2%-5%...............................................13图表23：2020-2028年中国智能算力规模及预测（EFLOPS，基于FP16计算）.......................13 一、本轮国内算力行情的风眼——国产模型能力跨过临界点 自2026年1月11日发布《国内算力斜率陡峭》行业专题起，我们连续多次发表报告观点，坚定看好国内算力产业链的高景气行情，国产机柜、算力租赁、CPU等国内算力链均发布专题报告进行重点推荐。我们认为本轮国内算力链的本质，一方面在于国产大模型能力突破关键水平，可以支撑不复杂的Coding和Agent应用，进而真实堆高国内算力需求；另一方面，国内大模型具备算法优化工程优势，整体推理算力成本低于海外，高性价比使得国产大模型成功争夺海外上一代大模型的市场份额，从而享受到token爆发的红利。 1.1国产大模型能力持续进阶，从“抽卡”跨越至“稳定输出可用结果” 国产模型调用量持续居于高位，登上世界AI舞台。据OpenRouter数据，3月30日-4月5日，中国AI大模型周调用量达12.96万亿token，环比增长31.48%，调用量约为美国的4.3倍，连续五周超越美国。4月，模型竞赛持续升温，国产模型围绕代码、Agent集群、长程任务处理等能力进行升级，发布后调用量迅速攀升。阿里Qwen3.6-Plus于4月2日发布后仅1天，便以1.4万亿token调用量登顶OpenRouter日榜，并打破该平台的单日单模型调用量全球纪录；Kimi K2.6发布后首周（4月20日-26日）以1.58万亿token的周调用量位居OpenRouter平台榜首；DeepSeek-V4发布次日（4月25日），DeepSeek-V4-Flash调用量达到502亿Token，较前日增长85.9%；DeepSeek-V4-Pro的调用量达到136亿Token，较前日增长近四倍。3月30日-4月30日，全球AI大模型总调用量前十阵营中，中国AI大模型占据五席，跻身全球AI第一梯队。 DeepSeek-V4标配1M上下文，Agent能力全面升级。4月24日，DeepSeek发布DeepSeek-V4-Pro与DeepSeek-V4-Flash两款基座模型，首次原生支持1M上下文窗口，在世界知识和推理性能上取得重要突破。 能力紧逼海外顶尖闭源模