核心观点
- 海外AI商业化加速：Anthropic的ARR在2026年5月超过440亿美元，12个月新增350亿美元；GPT-5.5发布后，Codex收入不到七天内翻倍。
- 国内模型能力进化与商业化加速：DeepSeek-V4上线并开源，智谱MaaS平台ARR提升60倍，Minimax M2系列Token消耗量增长超6倍，豆包App推出付费版本。
- 国内Token需求旺盛，供需缺口扩大：多家大厂宣布涨价或限购，算力缺口较大，算力租赁和国产AI芯片为主要供给方。
- 算力租赁业绩订单大幅增加：宏景科技、协创数据、盈峰环境、利通电子Q1业绩亮眼，行业迎来加单和涨价。
- 国产算力需求加大，业绩已体现：寒武纪、芯原股份Q1业绩超预期，品高股份、壁仞科技、天数智芯等新款AI芯片即将量产，Deepseek V4深度适配国产算力。
关键数据
- Anthropic ARR：2025年底约90亿美元，2026年5月超440亿美元。
- DeepSeek-V4：百万字超长上下文，Agent能力、世界知识和推理性能领先。
- 智谱MaaS平台：注册用户突破400万，ARR达约17亿元，较过去12个月提升约60倍。
- Minimax M2系列：平均单日Token消耗量是2025年12月的6倍以上。
- 豆包付费版本：标准版每月68元，加强版每月200元，专业版每月500元。
- 宏景科技Q1：净利润同比增长200%，归母净利润同比增长40%。
- 协创数据Q1：收入同比增长192.90%，归母净利润同比增长343.45%。
- 盈峰环境Q1：智云计算收入同比增长2982%。
- 利通电子Q1：收入同比增长41.61%，净利润同比增长821.08%。
- 寒武纪Q1：营收同比增长159.56%，归母净利润同比增长185.04%。
- 芯原股份新签订单：1.1-4.29日新签订单82.4亿。
- 品高股份江原科技T800芯片：预计2026年第四季度量产，对标H800。
- 壁仞科技BR20X芯片：计划2026年推出，支持FP8/FP4等低精度计算。
- 天数智芯四代架构：2026年对标Blackwell，2027年超越Rubin。
- 沐曦股份曦云C700：芯片核心设计、功能验证已大部分完成。
研究结论
- 国内AI模型能力和商业化速度加快，Token需求旺盛，供需缺口加大。
- 算力租赁和国产算力是主要供给方，算力租赁公司Q1业绩亮眼。
- 国产算力需求加大，头部公司Q1业绩释放，多家国产AI芯片公司即将推出新款芯片。
- Deepseek V4深度适配国产芯片，国内AI芯片公司有望加速崛起。
投资建议
- 关注国产AI芯片和算力租赁公司。
- 相关标的：国产AI芯片（品高股份、寒武纪、海光信息、沐曦股份、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程等）；算力租赁（宏景科技、协创数据、盈峰环境、利通电子等）。
风险提示
- 技术发展不及预期。
- 中美地缘政治风险。
- 行业竞争加剧。
