研报总结
一、训推共振，算力需求极速释放
- 大模型“军备竞赛”并未降温：头部互联网厂商（字节跳动、阿里巴巴、腾讯）密集发布万亿参数级新模型，智谱AI、DeepSeek、Minimax、科大讯飞等“AI新势力”快速迭代MoE架构。Scaling-law在多模态领域延续，Seedance模型对算力需求提出指数级增长要求，标志着算力需求从文本训练向视频/3D训练跃迁。
- 推理算力需求快速上升：豆包APP月活跃用户数突破2.26亿，同比增长超200%；通义千问全面打通阿里系生态。AI漫剧、AI编程等原生应用爆发，AI医疗、智能制造等垂类模型蓄势待发，推动推理侧算力需求超预期增长。
二、供给端外部边际改善，内部国产化加速放量
- 外部改善：NVIDIA H200（合规版）获批进入中国市场，缓解头部厂商超大规模模型训练算力焦虑。
- 内部国产化加速：国产算力芯片性能与生态建设跨过“可用”向“好用”拐点，华为昇腾、寒武纪思元、海光深算等快速迭代，大厂自研芯片（百度昆仑芯、阿里平头哥、字节跳动）大规模部署，摩尔线程、沐曦、天数智芯等加速IPO。上游先进制程产能扩充（中芯国际产能利用率提升），为芯片供应提供保障。
- CSP厂商加速适配：腾讯云全面适配主流国产芯片，百度、阿里加速适配推动“芯片-模型-应用”闭环形成。
三、国产算力全链通胀，有望量价齐升
- CPU涨价：部分CPU大厂进入涨价周期，英特尔、AMD计划上调服务器CPU价格。
- 算力/云厂商涨价：亚马逊云科技、谷歌云上调价格，智谱宣布GLMCoding Plan价格上调。
- AIDC投建高景气：硅谷四大科技巨头2026年CapEx将高达6500亿美元，智算中心持续扩容，国产替代加速。
四、相关标的
- 寒武纪、东阳光、海光信息、网宿科技、润泽科技、协创数据、华丰科技、神州数码、大位科技、润建股份、科华数据、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、禾盛新材、奥飞数据、优刻得、首都在线、云赛智联、瑞晟智能、浪潮信息、潍柴重机、欧陆通等。
五、风险提示
- 行业竞争加剧的风险
- 技术研发进度不及预期的风险
- 特定行业下游资本开支周期性波动的风险
