一、开年即“熔断”，从Seedance排队到GLM5“交错思维”
1.1 Seedance2.0：开年“拥堵”，供需错配信号强烈
- Seedance 2.0节后出现长时间排队现象，印证视频生成对算力的高强度消耗。
- DiT架构的视频推理对显存带宽与并发计算提出更高要求，头部厂商储备面临短期压力。
- 供给缺口正从逻辑推演转化为实质性紧张。
1.2 GLM5：Interleaved thinking，开启“以算力换智能”新范式
- 智谱GLM-5明确“交错思维（InterleavedThinking）”机制，开启“以算力换智能”新范式。
- 海量隐式计算（Hidden Tokens）带来单次推理消耗的乘数效应。
二、训推共振，算力需求极速释放
2.1 大模型“军备竞赛”并未降温，向更高质量、更多模态加速进步
- 头部互联网厂商（字节、阿里、腾讯）持续迭代万亿参数级模型，智谱、DeepSeek等新势力快速更新MoE架构。
- Scaling-law在多模态领域延续性显著，以Seedance为代表的模型推动底层算力需求从单一文本向高消耗的视频/3D训练跃迁。
2.2 推理算力需求正以超预期的斜率上升
- 2026年AI应用加速渗透，豆包APP 2025年12月MAU已突破2.26亿，通义千问C端月活跃用户数已突破1亿。
- AI漫剧、AI编程等原生应用爆发，B端垂类模型蓄势，共同驱动实时推理算力消耗大幅增长。
- 推理侧需求将成为拉动产业链增长的新引擎。
三、供给端外部边际改善，内部国产化加速放量
- 外部方面，NVIDIA H200（合规版）已正式获批进入中国市场，缓解头部互联网厂商算力焦虑。
- 国产算力芯片的性能与生态建设已跨过“可用”向“好用”的拐点，华为昇腾、寒武纪思元、海光深算等快速迭代。
- 大厂自研芯片战略进入收获期，百度昆仑芯、阿里平头哥、字节跳动自研芯片均开始大规模部署。
- 摩尔线程、沐曦、天数智芯等初创厂商也在加速推进IPO进程。
- 上游先进制程产能的扩充为芯片供应提供了底层保障，中芯国际产能利用率持续提升。
四、国产算力全链通胀，有望量价齐升
- 在供需双侧强逻辑的挤压下，算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度将从核心芯片向AIDC、云与算力服务、配套电力设备及服务器等环节全面外溢。
- CPU、算力/云厂商价格均出现上涨趋势。
- AIDC投建力度持续高景气，海内外大厂CapEx持续高增，智算中心持续扩容，国产替代加速。
五、相关标的
- 东阳光、寒武纪、海光信息、网宿科技、润泽科技、协创数据、华丰科技、大位科技、神州数码、润建股份、科华数据、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、禾盛新材、奥飞数据、优刻得、首都在线、云赛智联、瑞晟智能、浪潮信息、潍柴重机、欧陆通等。
风险提示
- 行业竞争加剧的风险
- 技术研发进度不及预期的风险
- 特定行业下游资本开支周期性波动的风险
