2025年报&2026年一季报点评Q1业绩超预期，全球造船龙头业绩加速释放

2025年报&2026年一季报点评：Q1业绩超预期，全球造船龙头业绩加速释放 2026年05月05日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师韦译捷 执业证书：S0600524080006weiyj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼Q1归母净利润超预期、现金流改善明显： 2025年公司实现营收1520亿元，同比+14%；归母净利润78亿元，同比+86%，业绩近预告中值，符合市场预期。受益于新造船市场景气延续，公司在手订单持续增长，结构继续优化：2025年公司共承接民品及海工船舶订单237艘（3051万载重吨），其中高端船型占比80%+，绿色船型占比近50%；截至年底，公司在手订单652艘（7997万载重吨，同比+45.6%），排期已至2028年。2026Q1公司实现营收433亿元，同比+55%，归母净利润48亿元，同比+252%，业绩超预期。同时，2026Q1经营活动现金流净额81亿元，同比大幅转正，利润释放同步兑现为现金流。 市场数据 收盘价(元)41.76一年最低/最高价29.36/43.42市净率(倍)2.10流通A股市值(百万元)253,543.87总市值(百万元)314,269.94 ◼高毛利率订单兑现、南北船协同效应增强、盈利中枢持续上移： 2025年公司销售毛利率12.6%，同比提升2.1pct，销售净利率6.9%，同比提升3.0pct；期间费用率6.8%，同比下降1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/4.2%/3.9%/-1.5%，同比分别持平/-1.1/-0.3/+0.4pct。2026Q1公司销售毛利率17.5%，同比提升4.6pct，销售净利率11.9%，同比提升5.5pct。公司盈利能力改善明显，主要受益于前期高价、高毛利率的民船订单兑现，南北船合并后精益管理推进，以及规模效应摊薄费用。展望后续，公司盈利能力提升主逻辑仍将继续兑现。 基础数据 每股净资产(元,LF)19.87资产负债率(%,LF)62.70总股本(百万股)7,525.62流通A股(百万股)6,071.45 相关研究 ◼新造船市场景气度将延续、看好全球造船龙头 《中国船舶(600150)：2025年三季报点评：Q3归母净利润同比+98%符合预期，南北船合并落地》2025-10-31 2026年Q1新造船市场景气度高：全球新签订单5672万载重吨，同比+105%，克拉克森新造船价格指数维持历史高位，且二手船价格指数自2025年初环比持续上行。展望后续，行业供需缺口难以消除，景气度将延续：根据克拉克森，2025年全球船厂产能/活跃数量较2010年高点分别下降约20%/50%，且中国以外扩产困难。即使到2027年，全球产能恢复至2010年水准（按cgt计算，按dwt计算仍有13%的差距），15年间船队规模已增长50%以上，存量更新逻辑下，供给并未过剩。同时，新能源转型为确定性趋势，可替代能源船舶占新签订单比率逐年提升，2025年达46%，产业结构将持续优化。中国船舶为全球最大造船厂——中船集团下船舶总装核心上市平台，完成对“北船”的吸收合并后，市场地位更加稳固，本轮周期最为受益，看好其订单、业绩持续兑现。此外，集团下还有优质资产沪东中华尚未注入上市平台，根据2025年1月24日公司公告承诺书，将在2028年1月24日之前，将其不宜注入上市平台的资产剥离，使其符合注入条件，中国船舶综合竞争力还有望进一步增强。 《中国船舶(600150)：2025年中报点评：Q2归母净利润+80%符合预期，南北船合并已步入收官阶段》2025-09-01 ◼盈利预测与投资评级： 考虑到外部环境不确定性，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测为200（原值137）/257（原值179）/313亿元，当前市值对应PE为16/12/10X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn