核心观点与关键数据
- 船厂交付结构持续优化，利润弹性加速释放：2025年船舶板块营收同比增长20%，归母净利润同比增长97%，主要受益于行业周期上行、高价格低成本订单兑现、历史包袱出清和规模效应摊薄费用。中国船舶和松发股份的营收和净利润增速显著领先，松发股份作为民营造船新秀，产能快速扩张，增速显著领先于行业。2026年Q1船舶板块营收同比增长50%，归母净利润同比增长206%，延续高增趋势。
- 新造船市场保持活跃，船价、在手订单维持高位：2025年全球新签订单同比下降24%，但较过去10年均值高出39%。船价较2024年峰值回落3%，仍高于2020年低位船价47%。中国船厂新签订单同比下降35%，占全球份额63%，但下半年订单持续修复。2025年全球船厂在手订单同比增长7%，A股船舶板块合同负债和存货分别同比增长15%和13%，头部船厂排产已至2030年后。
- 本轮周期中国船厂最为受益，看好龙头业绩持续兑现：供需缺口中期难以消解，2025年全球船厂交付量较2011年高点下降19%，预计2026-2027年全球船舶交付量同比增长14%和11%，但中国以外区域难以大规模重启和扩张产能。船队平均船龄仍在增长，约33%的现有船舶将在未来10年更新迭代。新能源转型为船舶行业中长期发展趋势，2025年可替代能源船舶占新签订单比率达46%。船厂在手订单饱满且结构持续优化，2026Q1全球船厂在手订单同比增长20%，手持订单覆盖率达4年以上。
研究结论
- 船舶制造产业链盈利水平持续改善，在手订单饱满：2025年船舶板块销售毛利率和销售净利率分别同比提升2.5pct和2.9pct，期间费用率同比下降0.8pct。2026年Q1船舶板块销售毛利率和销售净利率分别同比提升3.3pct和4.6pct。
- 政策缓和与供需缺口共存，新造船市场景气度将延续：2026年Q1全球新造船市场表现强劲，新签订单同比增长40%，油轮为主要驱动力。2026年Q1船价维持较高水平，大型油轮价格持续提升。2026年Q1船厂在手订单持续增长，手持订单覆盖率4年以上。供给端，活跃船厂数量减少，复工扩产难以满足需求。需求端，船队平均船龄上升，寿命更新需求持续，船舶低碳转型将加快更新替换节奏。
- 中国造船领导地位难以动摇，本轮周期最为受益：中国为全球第一造船大国，市场地位稳固，2026Q1中国船厂新签订单份额达71%，在手订单份额约64%。中美已达成阶段性协议，中国船厂订单、份额持续修复。中国船舶集团是全球最大的造船集团，份额稳中有升。中国船舶为集团船舶总装上市平台，周期上行整合优质资产。松发股份为民营造船新锐，订单量价利齐升。中国动力为船用发动机龙头，后市场+AIDC业务打开成长空间。
投资建议
风险提示
- 地缘政治风险
- 原材料价格波动
- 汇率波动
- 行业竞争加剧
- 按期交船风险
