2025年报及2026年一季报点评Q1业绩超预期，威士忌蓄力成长

2025年业绩承压，Q4利润大幅下降主要因加大营销投放、销售费用率提升。2025年营收29.4亿元，同比-3.4%；归母净利润6.4亿元，同比-11.4%。Q4营收6.7亿元，同比+1.8%；归母净利润0.9亿元，同比-39.2%。现金流方面，2025年回款35.6亿元，同比+7.3%，经营性现金流8.8亿元，同比+30.8%。25Q4回款8.7亿元，同比+4.6%，经营性现金流1.2亿元，同比-6.9%。26Q1营收8.0亿元，同比+8.5%；归母净利润2.2亿元，同比+19.3%，表现超预期，主要受产品结构变化、所得税率下降等因素提振。归母净利率同比+2.4pct至27.1%。公司主动降低应收，现金流好于利润表，26Q1末合同负债0.9亿元，环比下降0.28亿元。

26Q1业绩超预期，威士忌蓄力成长。预调酒和香精香料均实现个位数增长，威士忌业务贡献小几千万增量。盈利端，Q1毛利率同比+0.7pct，销售费用环比Q4大幅收窄，所得税率同比-5.62pct。

公司加码新品培育，坚持长期布局。产品端，依托强爽、微醺基本盘，加码果冻酒、轻享等新品；深耕威士忌赛道，打造第二成长曲线。渠道端，积极布局量贩、即时零售等新兴渠道，稳固价格体系。公司持续打磨内功，建设生产端能力、严控渠道库存、优化经销商准入迭代，具备成熟营销功底。随新品类逐步渗透，公司龙头优势有望进一步强化。

投资建议：预调酒龙头稳固，新品培育稳步推进，维持“推荐”评级。公司产能建设与口味研发壁垒突出，预调酒赛道实现“品牌即品类”，前瞻布局威士忌第二成长曲线。短期行业参与者偏少，消费习惯培育节奏偏缓，但公司先发优势显著，若后续赛道景气上行有望率先享受行业红利。结合公司最新业绩表现和行业情况调整26-27年EPS预测至0.73/0.82元（前值0.82/0.94元），新增2028年EPS预测0.91元；结合龙头溢价给予2028年25倍目标PE，对应目标价22.75元，维持“推荐”评级。

风险提示：消费环境疲软导致预调酒承压，威士忌渗透不及预期，成本上行等。