2025年报及2026年一季报点评业绩大超预期，乳业龙头显本色

乳制品2026年04月30日 伊利股份（600887）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：36元当前价：26.57元 业绩大超预期，乳业龙头显本色 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营收1156.36亿元，同比+0.21%；归母净利润115.65亿元，同比+36.82%；扣非归母净利110.68亿元，同比+84.13%。25Q4实现营收252.96亿元，同比-5.12%；归母净利润11.39亿元，上一年同期为-24.16亿元；扣非归母净利9.66亿元，上一年同期为-24.98亿元。26年Q1实现营收347.41亿元，同比+5.47%；归母净利润53.95亿元，同比+10.68%；扣非归母净利53.29亿元，同比+15.11%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.90元（含税），合计现金分红87.29亿元，分红率为75.48%。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 25年净利率达10%，创历史新高。分产品看，25Q4液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其 他产 品 实 现 营 收154.83/85.08/3.94/5.55亿 元 ， 同 比-11.4%/+1.9%/+4.5%/+326.1%，液奶受春节错期影响降幅环比扩大，奶粉及奶酪、冷饮维持稳健正增，其他业务大幅增长预计系子公司肉牛销售增加及水饮业务表现亮眼。25Q4毛利率为31.91%，同比+1.12pcts，预计系销售结构优化；销售/管理/研发/财务费用率为19.73%/4.83%/1.14%/0.27%，同比+1.61/+0.74/-0.04/+0.25pct，预计主要系新鲜度管理及规模效应减弱致费率提升。另外资产减值损失占收入比重同比+13.52pcts，主要系24Q4集中计提澳优乳业商誉减值、信用减值及大包粉减值等。此外其他收益/投资净收益占收入比重同比+0.78/+0.8pcts亦小幅增厚盈利，因此25Q4实现净利润11.4亿、大幅减亏。25年净利率达9.96%，创历史新高。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股)632,536.07已上市流通股(万股)629,392.97总市值(亿元)1,680.65流通市值(亿元)1,672.30资产负债率(%)59.50每股净资产(元)9.4212个月内最高/最低价30.98/25.25 26Q1全面改善、业绩大超预期。分产品看，液体乳实现营收200.96亿元，同比+2.3%，其中金典同增中高个位数，产品结构明显优化。26Q1奶粉及奶制品/冷饮/其他产品实现营收93.53/43.97/6.27亿元，同比+6.1%/+7.1%/+241%，延续较好增长。26Q1毛利率38.37%、同比+0.71pcts，预计奶粉等高毛业务占比提升带动；销售/管理/研发/财务费用率为16.75%/3.68%/0.49%/-0.8%，同比-0.21/-0.1/-0.09/-0.09pcts，规模效应之下费率全面优化，故净利率为15.66%，同比+0.64pcts。 26年锚定中个位数增长目标，经营思路稳健。25年外部压力仍存，但公司一是各业务市场份额全面提升（婴配粉/成人粉/C端奶酪分别同比+1/+1/+0.1pcts）或稳居第一（液奶/冷饮），且常温奶新兴渠道双位数增长、乳品深加工加速落地、全球化加速推进，新增长驱动加速形成；二是净利率提升至10%、大幅超过此前9%的净利率目标，交出优质答卷。展望26年，公司规划营业总收入/利润总额分别为1215/136亿，同比+4.8%/+4.7%，目标理性务实。在公司竞争力持续强化基础上，预计液奶转正、奶粉/冷饮等维持较好增长、毛销差稳中有升。考虑需求企稳复苏、原奶供需格局优化，预期26H2奶价有望企稳回升，利好公司收缩促销/结构优化/减值收敛，强化经营改善确定性。 相关研究报告 投资建议：开门红表现亮眼，改善动能充足，重申“强推”评级。考虑公司开门红大超预期且经营良性，预期全年目标达成无虞，且随需求复苏、原奶上涨27年业绩有望加速改善，我们给予26-28年业绩预测为123.2/133.1/143.2亿元（原26/27年预测为122.9/133.0亿元）。当前26年PE仅13.6倍、股息率为5.2%，公司在24-25年逆境之下韧劲突出、26年起经营有望加速改善，彰显龙头本色，维持目标价36元，对应26年PE约18倍，重申“强推”评级。 《伊利股份（600887）跟踪分析报告：聚力成长，擘画五年新蓝图》2025-11-19《伊利股份（600887）2025年三季报点评：经营韧劲凸显，分红提振回报》2025-10-31《伊利股份（600887）2025年中报点评：业绩修复兑现，改善趋势明确》2025-08-29 风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行等。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 大众品研究组组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所